中金公司发布2023 年中报，分别实现营业收入和归母净利润124.21、35.61 亿元，同比分别+2.4%、-7.3%，加权ROE 同比-0.79 pct 至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-4.0%至5.37 倍。

    　　外汇衍生品业务是收入增长的核心驱动。收入端，2023H1 公司手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动损益、汇兑收益分别为64.01、44.29、18.01 亿元，同比分别-9.8%、-12.5%、+741.5%，汇率波动下外汇衍生品业务取得较好收益；成本端，管理费用同比+6.9%至81.21 亿元，管理费用率同比略增2.77 pct 至65.4%，信用减值损失冲回0.08 亿元，资产质量保持稳健。

    　　收费类业务高质量发展，财富、投行、资管齐头并进。1）经纪业务财富管理转型成效显著，市场活跃度下行致使2023H1 公司经纪业务净收入同比-3.3%至24.98 亿元，但公司财富管理客户数量、账户资产增至645.81 万户、3.14 万亿元，财富管理业务产品保有量突破3,600 亿元。2）投行业务受制于市场环境收入同比下滑-25.7%至19.92 亿元，但业务能力领先优势显著，股权业务方面，2023H1 公司A 股IPO、再融资规模202、355 亿元，同比-9.0%、-26.2%，均排名行业第三，港股IPO、再融资规模2.58、4.83 亿美元，同比+13.7%、+51.9%，IPO 规模行业第一；债券业务方面，2023H1 公司境内、境外债承规模5,052 亿元、28.17 亿美元，同比分别+2.3%、-9.3%。3）资管业务深化主动管理转型，2023H1 资管收入同比-7.2%至6.54 亿元，截至2023H1 末公司资管规模同比-8.2%至1.27 万亿元，其中，集合、单一、专项、公募、私募股权规模分别为1,718、4,890、1,896、1,353、2,848 亿元，同比分别-46.1%、-12.6%、+15.4%、+39.9%、+16.3%。

    　　市场震荡下投资收益承压，看好衍生品业务在风控指标优化后的扩表空间。1）信用业务，截至2023H1 末公司融出资金、买入返售金融资产同比分别-3.3%、-36.1%至339.92、245.91 亿元，融资成本增加致使利息净支出同比多增。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比-12.5%至44.29 亿元，主要系市场震荡下场外衍生品业务规模下降及私募基金投资收益下滑所致，2023H1 末金融资产头寸环比年初+2.3%至3,436.58 亿元，看好公司凭借优异的衍生品业务能力在风控指标优化后的进一步扩表空间。

    　　投资建议：中金公司具备高质量的收费类业务能力和领先的资金运用能力，看好风控指标优化后公司的进一步扩表空间，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润83.36 和100.63 亿元，同比分别+9.7%和+20.7%，9 月5 日收盘价对应PB 分别为1.74 和1.60 倍，给予增持评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。