核心观点

    　　23Q1-3 营业收入175 亿元，同比-10%；归母净利润46 亿元，同比-23%；ROE 4.84%（未年化），同比-2.27pct。Q3 单季度营业收入50 亿元，同比-31%，环比-19%；归母净利润10 亿元，同比-52%，环比-20%。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升，适当下调经纪净收入，预计2023-2025 年EPS1.22/1.44/1.78 元（前值1.66/1.92/2.13 元）。预计2023年BPS21.65 元（前值22.04 元）。A 股/H 股可比公司2023PB Wind 一致预期平均数0.96/0.52 倍，考虑中金ROE 水平行业领先，给予A 股2023年目标PB 溢价至2.2 倍，H 股至1.0 倍。维持A/H 股“买入”评级，目标价A/H 股人民币47.63 元/23.59 港币（前值人民币48.49 元/24.08 港币）。

    　　经纪随市下滑，利息净支出扩大

    　　2023 年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，据Wind，日均股基成交额10,076 亿元，同比-4%；基金发行份额7,753 亿份，同比-30%。

    　　公司持续搭建全渠道、多场景获客模式，财富管理业务通过资产配置帮助客户降低账户的波动率并做好客户陪伴。2023 前三季度公司经纪净收入35.14亿元，同比-6%。前三季度全市场两融日均余额15,910 亿元，同比-3%（据Wind）。公司2023 前三季度利息净支出8.28 亿元，进一步扩大（23H1 净支出4.2 亿元），主要系利息支出同比+26%，承压明显。

    　　投行业务承压，但市占率居前

    　　前三季度公司投行净收入26.23 亿元，同比-44%。股权业务方面，前三季度公司IPO 募资规模261 亿元，同比-39%，再融资募资规模711 亿元，同比-38%，在IPO、再融资阶段性收紧的政策基调下有所承压；债权业务方面，前三季度公司债券承销金额合计8061 亿元，同比+12%，稳步增长。

    　　从市占率来看，前三季度股权业务规模合计972 亿元，市占率9.89%，排名行业第二；债券承销业务规模市占率8.13%，排名行业第四。

    　　基金规模增长，投资小幅下滑

    　　前三季度资管净收入9.50 亿元，同比-10%。截至23Q3 末，中金基金公募基金规模1187 亿元，较年初+18%。前三季度市场仍有持续波动，沪深300区间涨跌幅-4.7%，其中Q3 单季度涨跌幅-4.0%。公司股票业务稳健推进“机构化”、全面完善“产品化”、积极开拓“国际化”，固收业务加强产品创新和客户服务，持续发展衍生品业务。前三季度公司投资类收入69.76 亿元，同比-2%，小幅下滑。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。