23Q3 中金公司实现营业收入174.66 亿，同比-10%；归母净利润46.08 亿，同比-23%。归母净资产1032 亿，较上年+4%；年化ROE 为6.45%，同比-3pct。

    　　总体概览：营收净利同比下滑，三季度自营强势反弹。 2023Q3 实现营业收入174.66 亿，同比-10%；Q3 单季度总营收50.45 亿元，同比-31%，环比-19%。

    　　归母净利润46.08 亿，同比-23%；Q3 单季度归母净利润10.47 亿元，同比-52%，环比-20%。截至Q3 末，总资产6248.74 亿，较上年-4%，归母净资产1032.03 亿，较上年末+4%。年化ROE 为6.45%，同比-3.03pct。经营杠杆率5.30 倍，同比下降0.67 倍。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为46%/23%/17%/6%/-5%/13% ， 分别同比+6%/+2%/-9%/+0/-3%/+3%。

    　　收费类业务：经纪业务彰显韧性，投行资管承压。（1）财富管理转型效果显著，经纪业务收入降幅好于市场。23Q3 经纪业务净收入35.14 亿，同比-6%；Q3 单季度经纪业务收入10.16 亿元，同比-11%，环比-20%。预计公司经纪业务降幅显著优于市场的原因是财富管理转型成效显著，经纪业务逆周期能力提升。（2）投行收入受市场短期收紧影响承压。23Q3 投行业务净收入26.23亿，同比-44%；Q3 单季度投行业务收入6.31 亿元，同比-68%，环比-55%。

    　　2023Q3 完成A股IPO主承销金额260.95 亿，同比-60.53%，市场份额8.06%，同比-5.55pct，行业排名从2 下降至5；再融资规模849.51 亿，同比-24.05%，市场份额12.94%，同比-1.25pct，行业排名维持第2 名。债权承销规模8003.2亿，同比+12.37%，市场份额8.29%，同比-0.54pct，行业排名维持第4 名。

    　　（3）资管业务受规模下滑和业绩报酬影响下降。23Q3 资管业务净收入9.50亿，同比-10%；Q3 单季度资管业务收入2.96 亿元，同比-14%，环比-10%。

    　　预计资管规模下滑和业绩报酬下降为资管收入承压原因。

    　　资金类业务：自营强势反弹，两融市占率上升。（1）三季度自营把握市场结构性行情强势反弹。23Q3 自营业务净收入69.76 亿，同比-2%；Q3 单季度自营业务收入25.49 亿元，同比+22%，环比+215%。三季度公司自营业绩环比大幅改善优于市场，预计主要因为公司抓住市场结构性反弹行情，体现了灵活的调仓能力。截至Q3 末，交易性金融资产规模2991.78 亿，同比+10%；衍生金融资产142.71 亿，同比-52%。（2）业务加杠杆导致利息净支出同比增加，两融市占率上升。23Q3 利息净收入-8.28 亿，去年同期为-3.84 亿元；Q3 单季度收入-4.08 亿元，去年同期为-0.13 亿元，Q2 单季度为-1.77 亿元。

    　　公司利息净收入下降因为加杠杆利息支出增速大于利息收入，23Q3 利息总支出80.01 亿元，同比+25%。截至Q3 末融出资金规模344.53 亿，同比+6%，市占率2.17%，同比+0.05pct；买入返售金融资产规模193.28 亿，同比-40%。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，公司加快投顾队伍和数字化建设，全面提升服务半径及客户触达水平。展望后市，7 月24 日政治局会议强调活跃资本市场、提振投　　资者信心，8 月18 日证监会一揽子政策接踵而至，8 月27 日印花税时隔15年再降，政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下，四季度券商板块有望迎来估值修复。中金公司作为行业龙头将持续受益于全面注册制改革和A股机构化带来的历史机遇。我们下修公司23/24/25 年归母净利润至68 亿/85亿/102 亿（原预测为81 亿/108 亿/121 亿），同比-11%/+26%/+20%。我们下调公司目标价至46.1 元，对应2023 年33 倍PE，空间约26%，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。