核心观点

    公司24Q1 营业收入38.74 亿元，同比-38%，环比-30%，归母净利润12.39亿元，同比-45%，环比-20%。各项业务收入同比均有不同程度下滑。考虑投行股权融资和投资业绩短期仍有承压，适当下调投行、投资类收入等假设，预计2024-2026 年EPS 为0.96/1.10/1.26 元（前值1.06/1.24/1.36 元），2024 年BPS22.48 元。A/H 股可比公司2024PB Wind 一致预期均值0.8/0.4倍，考虑公司财富管理特色显著、综合实力处于行业领先地位，给予A/H股2024 年目标PB 溢价至2.0/0.5 倍，均维持“买入”评级，目标价A/H股人民币44.96 元/ 12.22 港币（前值人民币42.86 元/12.26 港币）。

    资产负债表扩张放缓，金融投资规模收缩

    期末总资产规模较年初-1.7%至6137 亿元，小幅下滑；金融投资规模 3202 亿元，较年初-8.5%，其中交易性金融资产为2559 亿元，较年初-10%，其他权益工具投资提升至16.05 亿元（年初为0）。公司权益类投资着眼于布局战略新兴产业，固定收益业务则坚持高质量发展，稳步落实国际化布局。24Q1 投资类收入18.53 亿元，同比-49%，环比-48%，主要系以公允价值计量的金融工具产生的收益净额大幅减少所致。

    经纪业务小幅收缩，利息收入端承压明显

    公司不断夯实机构客群优势，升级全球交易能力。24Q1 经纪净收入8.31亿元，同比-33%，环比-18%。24Q1 末融出资金为342.75 亿元，较年初-4.3%，小幅收缩。利息净收入-5.94 亿元，同比-144%，环比-17%，为2023年以来各季度的最低点。利息支出端同比+3%，利息收入端同比-11%，承压明显，主要系存放金融同业利息收入及融资融券利息收入减少所致。信用减值损失0.3 亿元，同比有所提升。

    资管收入小幅下滑，投行业务有所承压

    资管业务坚持投入投研能力建设，夯实业务发展长期基础，拓宽布局零售及企业客群，深度服务社保、年金等战略客户的需求，持续加强国际客户覆盖。

    24Q1 资管净收入2.68 亿元，同比-18%，环比-2.3%。投行业务净收入有所承压。24Q1 投行净收入为4.5 亿元，同比-25%，环比-58%。根据Wind统计，24Q1 公司IPO 与再融资承销规模分别为12、45 亿元，市占率为5%、9%，相较去年同期有明显下滑。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。