事件：公司披露2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入38.7 亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39 亿元（YoY-45.1%），加权平均ROE为1.21%（YoY-1.29pct），EPS 为0.223 元（YoY-48.7%）。对比各业务条线业绩表现来看，自营业务承压较为显著，Q1 净收入同比-17.6亿元/-49%；此外投行业务净收入受监管因素影响同比-25%。

    经纪投行降幅明显。1）经纪：2024Q1 市场日均股基成交额同比+3%至10217 亿元，同期公司实现经纪业务净收入同比-33%至8.3 亿元，预计公司经纪业务市占率及费率水平均有一定程度滑落。2）投行：

    公司2024Q1 实现投行业务净收入同比-25%至4.5 亿元，预计IPO 节奏收紧影响仍将持续。3）资管：公司2024Q1 实现资管业务净收入同比-18%至2.7 亿元，预计公司仍将持续完善产品线布局，强化竞争优势。

    信用自营收益承压。1）信用：公司2024Q1 实现信用业务净收入-5.9 亿元（上年同期：-2.4 亿元），主因存放金融同业利息收入及两融利息收入减少，同期市场日均两融余额规模同比-2%至1.55 万亿元。2）自营：公司2024Q1 实现自营业务净收入同比-49%至18.5 亿元，主因以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司2024Q1 各业务分部业绩均一定程度承压，但长期而言，监管趋严、行业竞争加剧背景下，仍看好公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024 年-2026 年EPS分别为1.38 元、1.52 元、1.71 元，给予1.7x2024 年P/B，对应6 个月目标价38.31 元。

    风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。