24H1 公司实现营业总收入89 亿元，同比-28%；归母净利润22 亿元，同比-37%。

    　　截至24H1，总资产5991 亿元，较年初-4%；归母净资产1056 亿元，较年初+1%。年化ROE 为4.24%，同比-2.19 pct。杠杆倍数4.95 倍，较往年有所下滑。

    　　总体概览：自营同比向好，大财管业务或为竞争优势。24H1 公司实现营业总收入89 亿元，同比-28%；归母净利润22 亿元，同比-37%。截至24H1，总资产5991 亿元，较年初-4%；归母净资产1056 亿元，较年初+1%。年化ROE 为4.24%，同比-2.19 pct。杠杆倍数4.95 倍，较往年有所下滑。自营/经纪/投行/资管/信用占主营业务比重分别为52%/22%/16%/7%/-10%，同比分别为+10/-2/-3/+0.5/-6pct。

    　　收费类业务：依旧承压，往后财管投顾转型、资管主动管理转型效果可期。（1）经纪随行就市，财管投顾转型，期待市场反转后的业绩弹性。24H1 经纪收入18亿元，同比-29%；Q2 单季度9.4 亿元，同比-26%，环比+13%。分项来看，代理买卖收入为15 亿元，同比-14%；交易席位租赁收入3 亿元，同比-39%；代销金融产品收入4 亿元，同比-46%。收入下滑主要因为市场需求偏弱、成交额下滑，佣金费率边际下行。公司财富管理坚持以买方投顾理念为核心，以数智化驱动价值变现，财管产品保有规模稳定在3400 亿元以上，线上理财产品保有规模持续提升。期待市场反转、投资需求释放后经纪业务的高弹性。（2）逆周期政策拖累投行收入，跨境平台优势有所弥补。24H1 投行收入13 亿元，同比-36%；Q2单季度8.3 亿元，同比-40%，环比+84%。上半年，公司主承销A 股IPO 项目4单，募集资金16 亿元，同比-93%，市场排名第八；港股IPO 项目9 单，募集资金5.64 亿美元，同比+11%，市场排名第一（作为保荐人）；主承销A 股再融资项目9 单，募集资金87 亿元，同比-83%，市场排名第二；港股再融资项目4 单，募集资金8.5 亿美元，同比+76%，市场排名第一。境内债券承销3125 亿元，同比+1.7%；境外债券承销规模22 亿美元，同比+24%。（3）市场、基数压制资管收入，固收产品发力或带动公募AUM 扩张。24H1 资管收入5.6 亿元，同比-15%；Q2 单季度2.9 亿元，同比-12%，环比+8%。截至24H1，公司集合资管1609 亿元，同比-6%；单一资管4295 亿元，同比-12%；专项资管1597 亿元，同比-16%；私募股权投资基金1193 亿元，同比+3%。预计市场波动压制业绩回报、规模扩张速度放缓、管理费率调降，拖累收入表现；往年高基数拖累同比。

    　　中金基金旗下公募AUM 同比增长35%至1631 亿元。预计债券牛市行情下，中金基金抓住结构性行情，加大固收类产品供给，提振公募AUM。

    　　资金类业务：自营同比向好，信用继续承压。（1）抓住Q2 股债投资机遇，自营同比边际向好。24H1 自营收入42 亿元，同比-4%；Q2 单季度24 亿元，同比+196%，环比+29%。截至24H1，交易性金融资产2484 亿元，较年初-13%；衍生金融产品115 亿元，较年初-4%。24Q2 股市震荡上行、债市保持强劲，公司自营灵活调仓，实现可观的业绩回报；但年初权益超预期震荡下衍生品波动的“余波”尚未消散，拖累24H1 自营整体同比表现。（2）量减价跌，信用收入承压。

    　　24H1 利息净收入-8 亿元，亏损同比加深；Q2 单季度利息净收入-2 亿元，环比亏损幅度减小。截至24H1，融出资金332 亿元，较年初-7%；买入返售金融产品288 亿元，较年初+44%。预计市场低迷、监管收紧造成两融规模缩水，加之流动性宽松压缩业务利差，共同造成收入下滑。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，公司加快数智化转型，拥抱AIGC 潮流，提升客户触达力和服务半径。展望后市，监管呵护资本市场，并购重组发酵，建议左侧布局。中金作为行业龙头将优先受益。考虑市场环境和公募费改进度，我们调整公司24/25/26 年归母净利润至43/57/60 亿元，同比-29%/+30%/+5%。

    　　给定公司目标价34 元，对应2024 年38 倍PE，空间约20%，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。