12 月17 日中金发布预案，拟通过A 股换股吸收合并东兴证券、信达证券。

    　　交易完成后中央汇金将直接持有中金24.44%股份，仍为实控人。本次方案不涉及再融资，三家公司均将于12 月18 日复牌。合并后中金净资本将增长105%、拓宽用资空间，多项财务指标迈入行业前5，有效提升客群基础、网点数量，在财富/投行/资管等多领域互补，以及与AMC 股东协同探索另类资产业务机会。并购整合浪潮下证券行业持续向头部集中，且权益市场景气度较高、一流投行建设支持政策可期，看好资本增厚与业务补强后新公司的发展潜力，积极观察整合路径和最终协同效果。维持AH 股买入评级。

    　　市场化定价，东兴换股溢价率26%

    　　本次并购方案按照市场化定价（参考定价基准日前20 交易日均价），其中东兴较均价溢价26%，中金/东兴/信达换股价确定为36.91/16.14/19.15 元，相较停牌前收盘价溢价6%/23%/8%。根据价格确定A 股换股比例，东兴：

    　　中金=1：0.4373；信达：中金=1：0.5188。本次交易设置异议股东利益保护机制，中金A/H 股异议股东收购请求权、东兴/信达异议股东现金选择权均为停牌前收盘价（除权除息后）。同时为保障方案顺利落地，设置价格调整机制，若市场及公司股价大幅回调，则可调整请求权和选择权的定价。

    　　合并后多项财务指标迈向行业前5

    　　合并后新公司营业收入、归母净利润分别较原中金增长32%、45%，行业排名分别提升3/4 名至第3/6 名。归母净资产、净资本分别提升48%、105%，行业排名分别提升5/6 名至第4/5 名。新公司净资本和净资产扩容，打开资产负债表运用空间，未来将结合战略部署和市场机会，对重点领域进行资本配置。整体看，中金投行和机构业务的实力强，但零售业务规模仍有提升空间；信达和东兴的资本金及零售业务收入占比相对较高，且股东具备AMC领域及债务重组经验。通过有机整合各方资源，新公司将拥有更雄厚的资本金和更扎实的零售业务基础，整体业绩更趋于稳健。

    　　财富、投行、资管等业务协同互补

    　　三家公司在多方面存在协同互补：1）区域布局：网点数量提升至436 家，从行业第14 名提升至第3 名，其中在辽宁省内位居第1，北京、福建迈入前3；2）财富：零售客群提升52%至约1500 万户，经纪代理买卖份额4.1%，从第11 名提升至第8，席位租赁收入提升至第3；3）投行：合并后投行团队人数增补300+人，A 股保代数量提升至529 人，排名第3；且东兴和信达在服务中小企业、专精特新方面具备优势。债券业务团队扩充超百人，项目执行力大幅提升、客户与产品也存在互补协同；AMC 集团有望提供丰富的客群和项目资源；4）资管：合并后资管规模超8000 亿元，补强跨境和另类资管能力；5）研究：合并后研究员突破400 人，强化细分领域研究。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到合并事项的细节尚未确定，具备不确定性，暂不纳入盈利预测。我们维持此前预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为77、89、102 亿元，对应EPS 为1.60、1.84、2.12 元，预计2026 年BPS 为26.76 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2026E PB 分别为1.1/0.8 倍，考虑到公司积极筹划吸收合并，若后续落地有望提振整体竞争力，分别给予2026年2.1/1.1倍PB 估值，维持目标价为56.20 元/32.34 港币（前值为56.20 元/32.34 港币，对应2026 年2.1/1.1 倍PB 估值）。

    　　风险提示：业务整合不及预期，权益市场波动风险。