核心观点

    　　公司2025 年全年度实现营收284.81 亿元，同比+33.50%，归母净利润97.91 亿元，同比+71.93%，加权平均ROE 为9.39%，同比+3.88 个百分点。经纪、投行、投资三轮驱动增长：财富管理业务买方投顾转型成效显著，产品保有规模连续六年正增长至超4,600 亿元；中资企业全球IPO 融资规模、港股IPO 承销规模均排名市场第一；金融资产投资规模较上年+14.79%至4267.15亿元，年化投资收益率小幅增加0.16pct 至3.31%。我们预计公司2026-2028E 公司营收分别为305.90/333.00/366.97 亿元，同比+7.4%/+8.9%/+10.2% ， 对应公司26-28E 动态PB 分别为1.25/1.18/1.12 倍，维持买入评级。

    　　事件

    　　3 月30 日，中金公司发布2025 年年度报告。公司2025 年全年度实现营收284.81 亿元，同比+33.50%，归母净利润97.91 亿元，同比+71.93%。

    　　简评

    　　公司全年业绩实现快增，经纪、投行、投资三轮驱动增长。

    　　公司2025 年全年度实现营收284.81 亿元，同比+33.50%，归母净利润97.91 亿元，同比+71.93%，扣非归母净利润96.57 亿元，同比+70.73%。基本每股收益1.876 元，同比+81.15%；加权平均净资产收益率9.39%，同比上升3.88 个百分点。截至2025 年末，公司集团资产总额达7,828.26 亿元，较上年末+16.02%；净资产1,220.58 亿元，较上年末+5.82%。分业务看，公司分业务来看，经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现61.71/50.31/15.82 /142.01/-10.38 亿元， 分别同比+44.75%/+62.57%/+30.84%/+40.32%/-25.34%。

    　　财富管理买方投顾转型突破，客户资产稳健增长。截至2025年末，公司通过全渠道、多场景获客模式服务客户近1,000 万户，客户账户资产总值达4.28 万亿元。产品保有规模连续六年正增长至超4,600 亿元，其中买方投顾转型成效显著，超1,300 亿元的　　产品保有量创历史新高。公司加速APPAI 化进程，上线问答及智能体形态投顾助手，线上理财累计AUM 新增超百亿元。

    　　投行业务境内外全面领跑，标杆项目巩固龙头地位。2025 年，公司作为主承销商完成A 股IPO 项目7 单，主承销金额162.38 亿元；完成A 股再融资项目18 单，主承销金额919.22 亿元。境外业务方面，公司服务中资企业全球IPO 合计56 单，融资规模267.83 亿美元，排名市场第一；其中参与港股IPO 项目41 单，主承销规模79.00 亿美元，排名市场第一。债券承销方面，公司2025 年境内债券承销规模8,250.35 亿元，同比+16.1%；同比上升16.1%；境外债券承销规模为59.69 亿美元，同比上升12.8%。股票业务深化综合金融服务，全球交易能力升级。2025 年公司股票业务覆盖境内外投资者超15,000 家，深化“投资+投行+研究”一体化综合优势，为上市公司引入境外战略、基石投资者，引入长线资金入市。公司QFII 业务市占率连续22 年排名市场首位。

    　　投资收益率小幅提升，金融资产规模持续扩张。公司金融资产投资规模较上年+14.79%至4267.15 亿元，年化投资收益率小幅增加0.16pct 至3.31%。其中，交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资分别较上年+5.87%、+40.57%、+52.79%。私募股权龙头地位夯实，在管规模稳居首位。截至2025 年末，公司私募股权业务在管资产规模达5,242 亿元，新增募资额、新增投资额、被投企业上市数量均居市场首位。

    　　资产管理规模突破，公募基金高速增长。2025 年末，公司资产管理部在管规模达5,969 亿元，同比+8.1%。

    　　中金基金管理规模同比增长24.7%至2,733.7 亿元，全年发行13 只公募产品，基础设施公募REITs 已上市项目管理规模排名市场第二，公募REITs 管理规模与运营能力保持行业领先水平。

    　　盈利预测与估值：预计2026-2028E 公司营收分别为305.90/333.00/366.97 亿元，同比+7.4%/+8.9%/+10.2%；归母净利润分别为103.12/110.87/120.66 亿元，同比+5.3%/+7.5%/+8.8%。3/31 收盘价对应公司26-28E 动态PB分别为1.18/1.11/1.04 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

    　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

    　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。