25 年中金公司实现营业收入285 亿，同比+34%；归母净利润98 亿，同比+72%，落于预增公告中枢以上。ROE 为9.39%，同比+3.88pct；经营杠杆为5.31 倍，用表强度显著大于同业。

    　　总体概览：用表能力突出，国际业务领先。25 年中金公司实现营业收入285亿，同比+34%；归母净利润98 亿，同比+72%，落于预增公告中枢以上。单季度营收77 亿，同比-2%，环比-3%；归母净利润32 亿，同比+14%，环比+44%。25 年末，公司总资产为7828 亿，较年初+16%；归母净资产1221亿，较年初+6%。ROE 为9.39%，同比+3.88pct；经营杠杆为5.31 倍，用表强度显著大于同业。自营/经纪/投行/其他/资管/信用占主营收入比重分别为50%/22%/18%/9%/6%/-4%，同比分别为-1.7/-0.1/+1.9/-2.9/-0.6/+3.4pct。

    　　收费类业务：买方投顾领先，投行收入高增。

    　　（1）买方投顾发展领先同业。25 年经纪收入62 亿，同比+45%；单季度收入17 亿，同比-3%，环比-11%。公司财管业务坚定买方投顾转型，买方投顾产品保有规模超过1300 亿，“股票50”“ETF50”等签约客户资产超4000亿，25 年代销金融产品收入14 亿，同比+56%。

    　　（2）A 股融资节奏回升、港股一级市场强劲带动投行收入高增。25 年投行收入50 亿，同比+63%；单季度收入21 亿，同比+103%，环比+64%。公司作为保荐人主承销港股IPO41 单、主承销规模79 亿美元，完成宁德时代、赛力斯等明显项目，排名市场第一； A股IPO主承销规模162 亿，同比+352%，A 股再融资主承销919 亿，同比+644%。

    　　（3）资管稳定。25 年资管收入16 亿，同比+31%；单季度收入5 亿，同比+40%，环比+36%。证券资管方面，25 年末AUM 为5969 亿，同比+8%；公募基金方面，25 年末中金基金AUM2734 亿，同比+25%，其中公募AUM为2566 亿，同比+24%。

    　　资金类业务：客需驱动扩表，信用市占率提升。

    　　（1）场外衍生品需求旺盛，自营收入稳健。25 年自营收入142 亿，同比+40%；单季度收入32 亿，同比+22%，环比-13%。自营收益率为4.94%，同比+1.35pct。公司衍生品规模增加，25 年末应付衍生业务款项较年初+16%，交易性金融资产中对冲持仓（股票+基金）规模同比+31%。此外，在4Q25 人民币升值中，公司外汇经营趋势良好、未见明显汇兑收益亏损。

    　　（2）信用市占率提升。25 年利息净收入为-10 亿，同比亏损收窄；单季度利息净收入为-0.2 亿，同环比亏损均收窄。25 年末，公司融出资金659 亿，同比+51%，市占率为2.59%，同比+0.26pct；买入返售金融资产224 亿，同比　　-1.3%。

    　　国际业务亮眼。25 年中金国际营收/净利润分别为152/51 亿港元，同比分别为+41%/+78%；广义经营杠杆从24 年的6.63 倍提升至7.57 倍。从营收贡献看，25 年境外收入占总营收比重为29%，同比+5pct；营业利润占比为48%，同比+21pct。

    　　维持“强烈推荐”评级。公司买方投顾转型领先同业，境内外投行优势凸显，机构交易业务能力优异。我们期待，依靠强大的用表能力和领先的跨境服务能力，中金在吸收合并东兴和信达后、能够实现营收和ROE 的跃升。考虑到A+H 权益景气度回归、客需业务需求火热、境内股融常态化在途、港股一级市场依旧强劲，中金公司优势业务有望持续增长。我们预计公司26/27/28 年归母净利润至113/127/136 亿元，同比+15%/+13%/+7%。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。