事件：

    公司前三季度实现营收10.90亿元，同比增长13.44%；归母净利润1.10亿元，同比减少10.93%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比减少11.81%。单三季度实现营收4.44亿元，同比增长26.19%；归母净利润0.42亿元，同比减少26.12%；扣非归母净利润0.43亿元，同比减少23.27%。

    点评：

    新产线投产顺利，收入快速增长。公司Q1/Q2/03营收增速分别为12.16%/1.57%/26.19%，单三季度营收快速增长的原因为下半年南宁、池州工厂陆续投产，产能逐渐爬坡贡献收入。公司南宁工厂和池州工厂设计产能分别为40万方超级创花板和20万方纤维薄板，当前已实现满产，预计四季度收入增速将继续加速。另外，公司三季度收到政府退税1303.48万元，少于去年同期的2281.99万元，若别除退税收益三季度归母净利润为2880.56万元，同比减少14.90%。

    南宁、池州产线产能爬坡，拖累毛利率。公司前三季度毛利率为22.69%，同比提升0.48pct。Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.40%/25.21%/22.18%，单三季度毛利率同比下滑1.15pxt，环比下滑3.03pct。毛利率下滑的原因为：南宁与池州产线转固，折旧费用增多，拖累毛利率。当前已实现满产，预计四季度毛利率将有所改善。

    收购安徽东盾，管理费用率增长。公司前三季度期间费用率（含研发费用）为14.67%，同比增加228pct。单三季度期间费用率为13.99%，同比增加2.08pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.02%/5.10%/0.15%/0.72%，同比变动为-0.13pct/+1.32pct/-0.04pct/+0.93pct。管理费用率增长较快的原因是公司于去年四季度收购安徽东盾（现池州工厂）。

    盈利预测与估值：预计2018-2020年公司EPS分别为0.12元/0.22元/0.23元，对应PE分别为24X/13X/12X。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期。