本报告导读：

    公司发布三季报，未来随着新投产能利用率的爬坡成熟，收入增速与盈利能力有望提升。

    投资要点：

    维持增持评级：公司前三季度营收 10.9亿元，同增13.44%；归母净利润1.1 亿元同减10.93%。新产能点火暂时拖累业绩，未来增速与盈利有望提升，考虑到新产能爬坡期阶段性影响利润，下调18-20EPS至0.13/0.17/0.21（-0.06/-0.10/-0.14），按18 盈利预测调整比例下调目标价至5.06（-2.28）元，维持增持评级。

    新产能开始贡献：Q3 营收增速明显提升至26%得益于南宁与池州新产能本季释放，Q3 营业成本同增28%高于营收增速，或主要是受新投产产销率爬坡影响，导致Q3 毛利率同比环比分别下滑1.05、3.04pct。判断四季度随着新产能产销状况更成熟，毛利率水平将有所恢复

    期间费用亦受新点火产能影响。Q3 管理费用同增62%或主要源于工资金额与发放时机调整，财务费用同比由正转-321 万源于新产能投产以来持有现金减少带来的利息收入减少。费用上升与毛利率下滑共同作用，Q3 净利润率9.42%，同比环比分别下滑6.65、1.84pct。

    募集资金到位在手现金充足，发展有望提速。三季报应收账款2 亿元或受到直销客户占比提升与新产能打开市场情况的影响，同时伴随新产能点火库存增加，期间经营性现金流量净额4634 万元同比下降79%。三季度6.3 亿募集资金到位，截止三季报共持12.6 亿元现金供业务周转与新西兰投资十分充足，2019 年新产能全部正常运转及新西兰60 万方项目预计将在2020 年贡献，有望走向加速之路。

    风险提示：地产销售投资不及预期，原材料价格大幅上涨。