本报告导读：

    公司南宁与池州新产线产销状况乐观，整体回款改善，2019 年公司利润率或见底回升，临港产业园与新西兰项目打开成长空间。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2018营收15.97亿元同增22.71%，归母净利1.39亿元同增15.32%，符合预期。考虑新产能产销顺利略上调2019-2020EPS 为0.18，0.22 元（+0.01/+0.01），维持目标价5.06 元，维持“增持”评级。

    新产线产销乐观，年末回款改善明显。2018 人造板产销96.78，93.64 万方，同增23.68，18.34 万方。年内实际有效产能增加约27 万方，可见新产能利用率高。Q4 营收5.07 亿环比Q3 增14%，反映出销售提速。预计2019 公司人造板销量有望达到130 万立方。Q4 环比Q3 应收账款与应收票据净减少4900 万，反映出较好的回款改善趋势。

    Q4 毛利率筑底回升，费用率将呈下降趋势。Q4 公司毛利率22.30%，环比回升0.12pct,同比下降1.17pct。Q3 起的毛利率下降或受到新产能投产磨合期影响。2019 年原材料成本端稳定，产品端公司高端产品比重持续上升趋势，产线磨合将更加顺利，毛利率有望筑底回升。费用端2018 约1100 万的股权激励费用2019 将减半，2018 年中介费也为一次性属性，故2019 年净利率有望上升。

    临港产业园与新西兰打开成长空间。公司2019 年将开展临港木材产业园项目，从木材外贸对木材资源加工进行全方位深度利用，有望带来新的利润增长点。新西兰60 万方刨花板项目有望在2019 年底前破土动工，并在2021 年后贡献产能，为公司提供国际化成长空间。目前公司账面现金13.8亿，对未来投资有充足保证。

    风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。