事件：

    公司一季度实现营收3.39亿元，同比增长16.78%；归母净利润0.30 亿元，同比增加5.6%；扣非后归母净利润0.30 亿元，同比增加25.34%。

    点评：

    产能扩张，营收实现较快增长。公司19Q1 收到政府补助50 万元，少于18Q1 的456 万元，因此扣非后归母利润增速快于归母利润增速。

    19Q1 公司南宁厂、池州厂投入生产，产能扩张带动营收较快增长。同时公司南宁厂主营超级刨花板，产品性能优良；池州厂主营纤维薄板，定位高端。产品结构优化，高端产品占比持续提高，带动扣非后归母净利润增速快于营收增速。

    毛利率大幅提升，费用率小幅提升。19Q1 公司毛利率23.06%，同比提升2.66pct。我们预计未来毛利率有望继续提升：1. 人效提升：公司自动化生产能力强，随着新厂达产，人均创收、创利有望超过2017年的最高值；2. 产品升级：公司不断升级产品，充分利用自身行业领先的研发能力，持续研发高端板种，研发出了包括超级/ 超强刨花板的高端板种，超级/ 超强刨花板可以使用更少的原材料，实现更强的物理性能。高端板种销售比重持续提升，有助于公司提升毛利率。19Q1公司期间费用率为16.02%，同比提升1.42pct，其中销售/ 管理（含研发）/ 财务费用率分别为8.50%/6.95%/0.57%，分别同比增长0.55/ 0.78/0.09pct。19Q1 公司研发费用同比大幅增加63.63%，公司大量投入研发，产品性能持续提升，继续巩固自身在高端板材的地位。

    盈利预测及估值：预计19-21 年EPS 分别为0.20、0.22、0.26 元，对应PE 分别为17X、15X、13X。维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期。