事件

    　　7 月14 日，公司发布2019 年半年度业绩预增公告。2019H1丰林集团实现归母净利润8855.56-9536.76 万元， 同比增长30%-40%；扣非后归母净利润8645.89-9263.45 万元，同比增长40%-50%。其中2019Q2 公司实现归母净利润5814.97-6496.17 万元，同比增长47.86% -65.18% ； 扣非后归母净利润5664.00-6281.56 万元，同比增长49.19%-65.45%。

    　　我们的分析和判断

    　　高附加值产品比例提升，新增产能顺利投放，19H1 业绩高增超预期

    　　高附加值产品比例提升叠加新增产能顺利投放，共同驱动公司19H1 业绩高增。报告期内，公司继续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例，不断满足高端细分市场的旺盛需求，公司南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场，产销量同比大幅增长。2019 年上半年公司归母净利润、扣非归母净利润增速分别达到30%-40%、40%-50%，业绩高增超预期。

    　　分产品看，2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收9.90、4.49、0.48 亿元，同比分别增长15.22%、62.76%、-29.71%，占公司营收的比例分别为62.04%、28.16%、2.99%。其中2018 年南宁厂工厂技改（年产30 万立方米超级刨花板）以及池州工厂收购、技改（年产20 万立方米纤维板）项目完成实现产能提升，带动公司人造板业务营收增长。同时由于速生林地轮伐期一期为5年，受当期可伐林地面积以及蓄积量变化影响，林木行业2018 年营收出现波动。

    　　林板一体化，生产能力领先，产品安全环保

    　　产能方面，截至2019 年6 月末，公司在广西南宁、百色和安徽池州拥有 3 家纤维板工厂，纤维板产能合计达到68 万立方米；在广西南宁、广东惠州拥有 2 家刨花板工厂，刨花板产能合计达到62 万立方米；纤维板和刨花板产能总规模达 130 万立方米。公司于2018 年向索菲亚等 7 名投资者非公开发行 1.91 亿股，共募集资金 6.45 亿元，将用于新西兰卡韦劳年产 60 万立方米刨花板生产线建设项目。随着新西兰项目实施，公司未来将成为国内刨花板龙头企业。此外，公司积极推进营林造林，持续打造“林板一体化”产业链，目前在广西拥有约 20 万亩速生丰产林林地。

    　　同时，公司拥有先进的自动化智能化生产设备， 专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线，主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口，为目前世界最先进的生产线，平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心，刨花板则已经全面升级为E0 级产品。

    　　投资建议：

    　　公司产品结构不断优化，产能持续升级和投产，未来成长可期。我们预计，2019-2020 年公司营业收入为20.25、24.78 亿元，同比分别增长26.77%、22.36%；归母净利润分别为1.85、2.32 亿元，同比分别增长33.58%、24.34%，对应最新PE 分别为18.5x 和14.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产能投放、技改不及预期；下游需求低迷，超出预期。