本报告导读：

    Q2 成为需求修复回暖的重要拐点，产品结构持续升级与公司沿林木产业链扩张的趋势将延续。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布2020年中报，2020H1营收6亿元同减32.21%，归母净利2852 万元同减68.33%，符合预期。公司持续受益下游定制家居发展与人造板工业化趋势，维持2020-2022 年公司EPS0.13/0.17/0.22 元预测，维持目标价4.21 元，维持“增持”评级。

    Q2 营收跌幅收窄，伴随家居产业或将有所追回。Q2 单季度公司营收4.57 亿元，同降16.45%，较Q1 期58%跌幅有明显收窄，主要受下游定制家居产业需求回暖带动。判断H2 随着被推后的家装需求继续释放，公司销售将继续追回。

    原材料和产品结构抬升毛利率，消费升级趋势明显。Q2 单季度公司毛利率24.81%，同比增加1.4pct。毛利率的增加一方面来自化工原料等成本的降低，另一方面受益于公司无醛板等消费升级产品比重的上升。我们测算在H1 公司营收总量下滑的背景下，无醛板绝对销售量或下滑幅度十分有限，下游升级趋势明显，我们判断仍将延续。

    停工损失影响归母净利，产业成长在途。2020H1 归母净利下滑绝对数值6000 万元左右，其中停工费用即贡献2000 万余元，销售与管理费用率也受规模缩水影响有所提升，增加的费用率H2 有望随需求恢复带来较收入弹性更高的业绩弹性。报告期公司一方面继续筹划超级刨花板广西新基地布局，同时在新西兰新设木材供应链公司，沿产业链成长在途。

    风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。