业绩稳步修复，Q2 归母净利润同比高增31.2%

    21H1 公司营收同增50.2%至9.02 亿元，归母净利同增147.1%至0.7 亿元，扣非后净利润同增194.5%至0.72 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增171.6%/11.9%至3.91/5.11 亿元，归母净利同增252.9%/31.2%至0.18/0.53 亿元，扣非净利同增255.4%/48.4%至0.18/0.53 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.18、0.21、0.25 元，BPS 为2.71、2.92、3.17元。2011 年以来公司PB（LF）历史中枢为1.98x，考虑到2018 年以来地产销售面积增速放缓，参照2018 年以来公司1.45 倍PB（LF）均值，给予2021 年1.45 倍目标PB 估值，对应目标价3.93 元，维持“增持”评级。

    人造板业务稳健修复，林木业务净利率同增6.0pct分业务看，人造板方面，新冠疫情得到有效控制后，下游家居企业订单稳步回升，带动公司板材销量提升，21H1人造板业务营收同比增长50.1%至8.41亿元，净利润同比增长16.5%至0.43 亿元，业务净利率同比下降1.5pct 至5.1%，我们判断主要系上半年上游木材原料以及大宗物资价格上涨所致。

    营林造林方面，作为人造板上游环节，21H1 林木营收同比增长122.9%至0.60 亿元，较19 年同期仍增长63.6%，业务净利润同比增长149.8%至0.33亿元，较19 年同期仍增长67.0%，净利率同比增长6.0pct 至55.7%。业务稳健修复下，公司销售净利率同比增长3.4pct 至7.8%。

    产品结构不断优化，北部湾临港项目扎实推进

    产品方面，公司继续加大产品研发力度，重点对无醛、环保、防潮型等差异化功能型人造板进行开发，实现无醛纤维板、无醛刨花板、防潮刨花板等新产品的生产及推广，据公司中报，上半年无醛板销售占人造板销售额的20%以上，产品结构不断优化。产能方面，钦州年产50 万立方米超强刨花板项目即将进入设备安装阶段，公司决定于广西北海再建设木材生产基地，公司预计2025 年人造板年产能规模将达到255 万立方米，较现有的130 万立方米年产能扩充近1 倍，不断巩固行业竞争力及品牌地位。

    产品结构持续升级，维持“增持”评级

    我们维持盈利预测，预计公司2021~2023 年归母净利润2.10、2.42、2.83亿元，对应EPS 为0.18、0.21、0.25 元，BPS 为2.71、2.92、3.17 元。

    2011 年以来公司PB（LF）历史中枢为1.98x，考虑到2018 年以来地产销售面积增速显著放缓，参照2018 年以来公司1.45 倍PB（LF）均值，给予2021 年1.45 倍目标PB 估值，对应目标价3.93 元（前值4.07 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期，客户拓展不及预期。