一、事件概述

    　　公司2020Q1 归母净利润同比增长9.36%（2019 年增速7.87%），营收同比增长8.65%（2019年增速13.79%），拨备前利润总额同比增长13.18%（2019 年增速18.63%）。2020Q1 年化加权ROE 12.86%（2019 年ROE 11.07%），同比下降26bp。

    　　二、分析与判断

    不良率环比上升，仍在可控范围

    　　2020Q1 利润增速较2019 年上升的主要原因是拨备和资产增速的贡献边际增强。因为2019Q4 公司大量计提拨备，消化存量不良贷款，产生了阶段性的利润低点。所以到2020Q1，拨备计提同比增幅较上季度减少，释放了利润空间。今年新冠疫情对资产质量有一定的冲击，但都在可控范围。不良率环比增加15bp 到1.80%，主要是因为Q1 处置不良贷款的速度放缓，而不良贷款生成速度还不显著。我们测算的Q1 不良贷款生成率较上季度小幅回落8bp 到1.45%。公司积极增厚拨备防范风险，信贷成本环比增加5bp到2.26%，带动拨备覆盖率环比增加2pct 到177%，拨贷比环比增加29bp 到3.19%。

    资产扩张提速，净息差下降

    　　2020Q1 量增价减。生息资产同比增速从上年末的10.51%提高到12.78%，主要投向贷款方面。我们测算的Q1 单季净息差为1.91%，较上季度回落58bp，主要因为生息资产收益率下降，降幅达53bp。猜测是新投放贷款的利率受到宏观利率下行的拖累。计息负债成本率较上季度增加6bp。每年一季度是公司营销存款的旺季。可能是因为存款利率偏刚性以及活期率边际下降，所以导致存款利率上升，部分抵消了同业利率下行的影响。

    　　因为2019Q4 本来就是单季净息差的短期高点，所以净息差贡献边际收窄是在预料之中。

    　　随着开门红存款旺季结束，同业负债利率下行将对净息差会产生更多的正面贡献。

    　　三、投资建议

    　　短期制约公司扩张的因素在于资本紧缺问题。在没有外界资本补充的情况下，2020Q1三类资本充足率全面改善，反映公司轻资本转型取得明显的成效。核心一级资本率环比增加23bp 到8.92%，创下近四年来的新高。疫情的渐进式影响给予公司结构调整足够的空间和时间。短期增资本，长期控风险，基本面将逐步修复。我们维持上次的预测，2020-2022 年归母净利润增速分别为8.30%，8.94%、9.52%，继续给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　净息差下降，资产质量波动。