投资要点：在疫情冲击下，中信银行仍然取得归母净利润增速的小幅提升，并且进一步提高了拨备水平以应对不良贷款的上升。后续随着国内复工复产的推进，经营环境有望好转。维持“优于大市”评级。

    归母净利润增速提升。中信银行2020 年一季报实现了8.65%的营业收入同比增速，较2019Q4 单季度增速高4.7 个百分点。实现归母净利润增速9.36%，较19年全年增速高1.5 个百分点，较19Q4 单季度增速高15.2 个百分点。我们认为在疫情的冲击下，公司业绩表现出了较强的韧性。

    扩表加速，存款占比提高。一季度公司总资产同比增12.67%，增速较19 年提高1.40 个百分点。在扩表的同时，存款增速也较19 年末提高了1.34 个百分点至12.95%，存款占计息负债比例同步提高1.22 个百分点至67.78%，而同业负债则较去年末下降了521 亿元，负债结构进一步改善。

    拨备水平进一步提高。虽然不良贷款率从2019 年底的1.65%上升到了一季末1.80%，但公司同时加大了拨备力度，拨贷比从19 年底的2.90%提高到了一季末3.19%，拨备覆盖率从19 年底的175.25%提高到一季末177.37%。风险缓冲垫进一步增厚，我们认为这也说明在利润数据中已经充分体现了不良的影响，同时利润增速仍有提升。

    投资建议。在疫情冲击下，中信银行仍然取得归母净利润增速的小幅提升，并且进一步提高了拨备水平以应对不良贷款的上升。后续随着国内复工复产的推进，经营环境有望好转。我们预测2020-2022 年EPS 为1.02、1.08、1.13 元，归母净利润增速为6.85%、7.77%、9.27%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.34 元；根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为0.8 倍（可比公司为0.87 倍），对应合理价值为7.81 元。因此给予合理价值区间为7.34-7.81 元（对应2020 年PE 为7.2-7.6 倍，同业公司对应PE 为6.33 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。