事件：8 月27 日晚，中信银行披露1H20 业绩：营收1020.13 亿元，YoY +9.51%；归母净利润255.41 亿元，YoY -9.77%；截至20 年6 月末，资产规模7.08 万亿元，同比增长10.66%；不良贷款率1.83%，拨备覆盖率175.72%。

    　　点评：

    　　拨备计提致净利润负增长

    　　1H20 营收增速9.51%，较1Q20 提升87BP，其中利息净收入YoY + 5.56%，净非息YoY +17.19%，主要是其投资收益同比增加38.24 亿元。拨备前利润增速14.37%，较1Q20 提升0.96 个百分点；1H20 归母净利润与行业趋势一致，出现负增长（-9.77%）主要是加大拨备计提所致，1H20 资产减值损失同比增加39.59%。ROE 下降。1H20 年化加权平均ROE 为11.28%，同比下降2.34 个百分点。

    　　净息差收窄，存贷款保持较快增长

    　　净息差下降。中信银行1H20 净息差为1.99%，较年初下降13BP。贷款收益率下降带动1H20 生息资产收益率较年初下降18BP 至4.3%；受市场利率下降影响，1H20 计息负债成本率为2.39%，较年初下降5BP，但存款成本上升较年初上升9BP 至2.17%。因近期同业存单利率上升，且存款成本较为刚性，预计息差仍承压。

    　　存贷款保持较快增长。中信银行1H20 资产规模达7.08 万亿，同比增长10.66%，较年初增长4.89%，其中贷款规模4.21 万亿，同比增长9.87%，较1Q20 的11.5%略有下滑，占生息资产比重较1Q20 提升0.38 个百分点至60.31%。1H20 存款规模4.44 万亿，同比增长11.06%，较1Q20 微降，仍保持快速增长。

    　　资产质量略存隐忧

    　　不良贷款率上升。1H20 不良贷款余额较年初增加111.7 亿元至772.87 亿元，不良贷款率1.83%，较1Q20 上升3BP，较年初上升18BP；关注贷款率2.55%，较年初上升33BP；逾期贷款率3.11%，较年初上升51BP。1H20 不良净生成率1.74%，较19 年持平。1H20 不良贷款偏离度较19 年末上升11.39 个百分点至87.23%，不良贷款认定标准边际放松；1H20 重组贷款302.28 亿元，重组贷款率0.72%，较年初上升15BP。资产质量受疫情及宏观经济下滑影响较大。

    　　拨贷比提升。1H20 拨贷比3.22%，较年初及1Q20 分别提升32BP/3BP；拨备覆盖率达175.72%，较1Q20 降低1.65 个百分点。

    　　投资建议：PPOP 增速较快，维持“买入”评级考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将中信银行20/21 年归母净利润增速预测由7.1%/9.1%调整为-8.3%/10%。中信银行PPOP 保持快速增长，因受疫情影响较重，下调目标估值至0.8 倍20 年PB，对应目标价7.77元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。