事件：10 月 29 日，中信银行披露 3Q20 业绩：营收 1491.74 亿元，YoY +4.77%；归母净利润 369.18 亿元，YoY -9.41%；截至 20 年 9 月末，资产规模 7.32 万亿元，同比增长 13.33%；不良贷款率 1.98%，拨备覆盖率 170.08%。

    　　点评：

    　　PPOP 增速下滑

    　　3Q20 营收增速 4.77%，较 1H20 下降 4.74 个百分点，主要受净非息收入下滑影响（yoy – 9.1%），。其中 3Q20 利息净收入 YoY+ 5.23%几乎和 1H20(YoY+5.56%)持平，净非息收入 YoY-9.10%，较 1H20 下降 12.13 个百分点；拨备前利润增速 8.36%，较 1H20 下降 6.01 个百分点；3Q20 归母净利润 yoy-9.41%，较 1H20 回升 0.36pct。

    　　ROE 下降。3Q20 年化加权平均 ROE 为 10.53%，同比下降 2.02 个百分点。

    　　净息差环比提升，存贷款保持较快增长

    　　净息差上升。中信银行 3Q20 净息差为 2.00%，较 1H20 上升 1BP，主要是计息负债成本率下降所致。我们测算 3Q20 生息资产收益率较 1H20 上升 5BP至 4.35%，3Q20 计息负债成本率较 1H20 下降 15BP 至 2.24%，预计为高成本存款压降。近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于 1H21企稳。

    　　存贷款保持较快增长。截至 3Q20，资产规模达 7.32 万亿，同比增长 13.33%。

    　　其中贷款规模 4.36 万亿，同比增长 10.26%，较 1H20 上升 0.64 个百分点，占生息资产比重较 1H20 提升 3.23 个百分点至 63.54%。3Q20 存款规模 4.49万亿，同比增长 11.81%，较 1H20 上升 0.75 个百分点，保持较快增长。

    　　不良压力上升，拨备比提升

    　　不良贷款率环比上升。截至 3Q20，不良贷款余额较 1H20 增加 91.67 亿元至 864.54 亿元，不良贷款率 1.98%，较 1H20 上升 15BP。1H20 关注贷款率2.55%，较年初上升 33BP；逾期贷款率 3.11%，较年初上升 51BP。1H20 不良净生成率 1.74%，较 19 年持平。

    　　拨贷比提升。截至 3Q20，拨贷比 3.37%，较 1H20 提升 15BP；拨备覆盖率达 170.08%，较 1H20 降低 5.64 个百分点。

    　　投资建议：PPOP 增速较快，维持“买入”评级因经济复苏加快，我们维持中信银行 20/21 年归母净利润增速预测为-8.3%/10%。中信银行 PPOP 保持快速增长，因受疫情影响较重，维持目标估值至 0.8 倍 20 年 PB，对应目标价 7.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。