事件：

    3 月25 日，中信银行（601998.SH）发布2020 年年度报告，全年实现营业收入1947.31 亿元（YoY+3.8%），归母净利润489.80 亿元（YoY+2.0%）。加权平均净资产收益率10.11%（YoY -0.96pct）。

    点评：

    营收增速平稳，四季度拨备力度边际减弱推动单季盈利高增。2020 年，中信银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为3.8%/5.3%/2.0%，营收近年来整体表现平稳，归母净利润同比增速回正。单季来看，四季度营收同比增速有所放缓（YoY+0.8%），受益拨备计提力度边际减弱，单季盈利同比增速大幅升至66.1%。

    规模增长驱动净利息收入同比增长2.4%。2020 年，公司通过“以量补价”的方式实现利息收入同比增长2.4%。具体来看，规模上，公司持续加大信贷投放力度，2020 年总资产/贷款规模分别较上年末增长11.3%/11.9%。定价上，在贷款收益率承压下行、存款成本相对刚性的情况下，净息差较上年末下降19BP（生息资产YoY-33BP，计息负债YoY -15BP）。

    净非息收入增长8.8%，托管相关业务增速亮眼。公司净非息收入主要由手续费及佣金收入贡献（占比65.2%），2020 年手续费增减额较大的科目：1）托管及其他受托业务佣金收入较上年增加16.2 亿元（YoY+42.1%），主要受益理财业务手续费及基金托管等收入上升；2）银行卡业务受疫情影响较上年减少4.32 亿元（YoY-2.9%）。

    轻型发展持续推进，新三年规划（2021-2023 年）即将起航。公司近年来持续推进业务结构由“一体两翼”向“三驾齐驱”转变，对公、零售、金融市场三大板块营收占比由三年前的55.6%、34.7%、7.1%调整为45.9%、40.9%、11.7%，业务结构更加均衡。与此同时，2021 年是公司新三年规划的起步之年，管理层提出了业务特色将更加鲜明、数据科技标签将更加突出、合规内控体系价格更加稳健、整体联动优势将更有成效的发展愿景。2021 年公司预计资产增速在9%左右，经营效益保持平稳增长，以实现2021-2023 年发展规划良好开局。

    风险处置力度加大，不良率处于2017 年以来低点。2020 年疫情影响下，公司主动加大风险处置力度，资产质量进一步夯实。截至2020 年末，不良率环比3Q20 下降34BP 至1.64%，为近五年最低；同时，逾期60 天以上贷款/不良、逾期90 天以上贷款/不良均为近年来最低水平。公司全年计提拨备829.9 亿元（YoY +7.4%），拨备覆盖率环比微升1.6pct 至171.68%，风险抵补能力进一步增强。

    盈利预测、估值与评级：中信银行对公综合融资服务能力不断增强的同时，零售转型持续推进，资产质量改善明显。结合公司财报对2021 年资产增速的展望，微幅下调公司2021EPS 至1.08 元（较上次变动-1.8%），维持2022 年EPS 预测为1.16元，新增2023 年EPS 预测为1.24 元，对应2021-23 年PB 分别为0.54/0.50/0.47倍，2021 年公司将着力实现新三年规划（2021-2023 年）的良好开局，叠加中信集团综合化经营优势助力协同融合发展，业绩具有稳健增长基础，维持“增持”评级。

    风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。