投资要点：中信银行一季度不良率、拨备覆盖率继续优化，资产风险得到有效控制。同时，需求旺盛下贷款投放扩张，以及手续费收入增速较快，共同带动利润向好，给予“优于大市”评级。

    手续费收入助力营收。1Q21 中信银行归母净利润同比增长8.22%，较20 年提高6.2pct，进一步实现盈利加速。一季度营业收入同比增长 0.79%，其中手续费及佣金净收入同比增速达24%，较20 年提高16.1pct，手续费收入拉动本季度业绩增长。

    投资收益和公允价值变动损益负增长，扰动营收。1Q21 公允价值变动净损益同比下降36.9%，投资收益同比下降35.8%，对营收增速造成一定扰动。主要原因在于去年同期利率降幅较大，在1Q20 产生高基数，随着2Q20 利率波动降低，我们认为2Q21 上述两类收益将有望好转。剔除上述两项后的实际营收同比增加6%。

    存贷款稳步增长，资产结构优化。1Q21 末总资产环比增长3.65%，同比增长10.7%。贷款总额增长略快，环比增速达3.84%，一季度贷款占比为59.8%。

    资产质量持续提高。1Q21 末，不良率和不良贷款余额出现双下降，其中不良率1.54%，环比降幅10BP；不良贷款余额715.29 亿元，环比下降2.6%。拨备覆盖率达185.87%，较20 年末提高14.19pct。不良率和拨备覆盖率自3Q20 以来持续性改善，化解问题贷款和不良处置成效初现。

    投资建议。中信银行一季度不良率、拨备覆盖率继续优化，资产风险得到有效控制。同时，需求旺盛下贷款投放扩张，以及手续费收入增速较快，共同带动利润向好。我们预测2021-2023 年EPS 为1.09、1.24、1.39 元，归母净利润增速为16.63%、13.11%、11.09%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.56元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.87 倍），对应合理价值为7.26 元。因此给予合理价值区间为6.56-7.26 元（对应2021 年PE 为6.02-6.65 倍，同业公司对应PE 为7.35 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。