本报告导读：

    中信银行2021 年中报业绩总体符合预期，不良率稳步下降是亮点，但息差仍有较大下行压力，且关注率和逾期率边际上升指向资产质量还存隐忧。

    投资要点：

    投资建议：根据最新财报信息，调整2021-2023年净利润增速预测至10.50%（+2.05pc）/8.33%（+0.81pc）/8.16%（新增），对应EPS1.04（+0.33）/1.14（+0.38）/1.23 元，BVPS 10.45/11.31/12.24 元。现价对应4.39/4.04/3.72 倍PE，0.44/0.41/0.37 倍PB。维持目标价6.38 元，对应2021 年0.61 倍PB，维持增持评级。

    中报业绩总体符合预期。21H1 中信银行营业收入同比增长3.5%、拨备前利润同比增长2.3%、归母净利润同比增长13.7%。其中，Q2收入同比增长6.3%，较Q1 增速上升5.5pc，叠加拨备同比少提和低基数效应，Q2 归母净利润同比增长20.8%，较Q1 增速上升12.6pc。

    息差仍有较大的下行压力。21H1 中信银行净息差为2.09%，较2020A下降17bp，同比下降18bp；我们测算Q2 净息差为2.08%，较Q1下降12bp。中信银行Q2 对公贷款占比有所提升且实体企业贷款利率大幅下降，使得Q2 整体净息差降幅较大，下半年预计仍将承压。

    不良稳步改善，但关注率和逾期率边际上升。21Q2 末中信银行不良率较Q1 末下降4bp 至1.5%，较年初下降14bp，存量包袱有所消化且不良生成率也有所下降。不过关注率和逾期率分别较年初上升15bp 和4bp，不良偏离度也上升了7.4pc，前瞻指标有所弱化。

    风险提示：经济失速下行风险、企业信用风险暴露。