摘要：中信银行2021 年前三季度归母净利润417.6 亿，同比增长13.1 %。

    　　同比规模、拨备、非息等贡献业绩。净利息收入同比下降1.7%，净手续费收入和其他非息同比分别增长20.4%和23.5%，营业收入、拨备前利润同比分别增长4.0%、2.5%。总资产较年初增长5.1%，贷款和存款较年初增长分别6.2%和3.9%。

    　　业绩好于预期，中收快速增长。中报业绩增长好于预期，主要拨备、手续费和其他非息。手续费持续同比增速达20%，三季度单季提速25.6%，投资类其他非息亦积极贡献。净息差3 季度或下行，拨备趋缓，存量拨备略降。

    　　手续费持续快增或反映理财等轻资本转型有效推进，后续关注拨备和融资情况。

    　　盈利能力和资本水平提升，关注后续融资情况。

    　　前三季度ROAE 为11.11%，同比提升0.58 个百分点，ROAA 0.74% 同比增加3bp。核心一级、资本充足率、一级资本充足率分别8.8%/10.89%/13.63%，较中期提升17bp/80bp/53bp。参考监管要求，资本有缓冲，考虑到业务发展，或仍有一定融资需求。

    　　三季度规模增长平稳，资产负债结构稳定

    　　3 季度资产负债结构稳定，贷款与生息资产，存款与计息负债增速基本持平，贷款环比增长0.9%，生息资产环比增1.1%。存款和计息负债环比增0.6%，　　预计三季度单季净息差相对上半年下降，预计相对二季度亦小幅下降。

    　　公司公告前三季度净息差2.06%，同比下降21bp，较中期下降3bp，测算3季度单季度净息差亦环比小幅下降。

    　　非息增长较快，表现亮眼。

    　　中收表现优秀，净手续费收入同比20.4%，单季同比25.6%。其他非息收入同比上升23.5%，3 季度单季同比148%，主要投资相关贡献较多。

    　　资产质量平稳，拨备环比下降。

    　　不良率1.48%，较中期下降2bp，测算3 季度不良生成率1.58%，高于2 季度，测算年累计不良生成率0.79%，仍处于较低水平。前三季度资产减值损失同比增长4.1%，贷款拨备覆盖率184.6%，较中期下降5 个百分点。

    　　我们调整公司2021/2022 年EPS 至1.09/1.17 元，目前股价对应市净率为0.44x/0.39x，估值偏低，反映过度悲观预期，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济大幅下行，资产质量恶化超预期