业绩符合我们预期

    中信银行公布 2021 年年度业绩：2021 年营收同比增长4.7%，归母净利润同比增长13.6%；4Q单季营收同比增长7.4%，归母净利润同比增长 15.1%，整体增速表现稳定，同时不良率1.39%环比改善，整体符合我们预期。我们认为公司加大不良处置和化解力度，资产负债表更加健康，同时在财富管理、资产管理、集团金融业务协同上的进一步深化，维持跑赢行业评级。

    发展趋势

    不良率为近五年最低水平，关注/逾期等细化指标均有改善。根据公司公告2021 年末公司不良率1.39%，环比下降9bps，为3Q15 以来最低水平；同时拨备覆盖率180.07%，环比下降2.46ppt。关注类/逾期/逾期90 天以上贷款余额相比于1H21 下降17%/7%/16%，占贷款比例相比于1H21 下降41bps/21bps/21bps，正常贷款向不良迁徙率为 1.93%，相比于1H21 上升了95bps。总体看，资产质量保持稳健，逾期贷款化解效果显现。

    息差环比小幅下行，四季度手续费收入强劲。2021 年全年资产/贷款同比增速7.1%/8.6%，增速不及2020 年对应同比增速。息差全年披露2.05%同比下降21bps，期初期末净息差录得2.01%，较1-3Q21 下降2bps；单季度期初期末净息差2.01%，环比持平。息差承压导致净息收入全年同比下降1.7%，单季度同比/环比变化-2%/1.7%。非息收入同比增长26.2%，单季度同比增加52%，主要原因来自于托管受托业务收入同比增加87.6%，导致净手续费收入同比增加40.5%。非息收入表现推动全年营业收入同比增长4.7%；同时资产质量改善，拨备计提同比减少7.2%，从而全年净利润同比增长13.6%。

    持续发力财富/资管，集团大金融业务协同进一步深化。2021 年末手续费收入占比达到17.5%，同比增加了2.7ppt，整体非息收入占比为27.7%。2021年末个人客户管理资产余额达 3.48 万亿元，对公净值型理财产品规模达1,515 亿元同比增长85.9%，占对公理财总规模 86.3%，同比增加20.4ppt。

    期内我们关注到零售组织架构调整，使之更契合零售财富业务发展规律，向前看，关注分层客户、AUM数据变化，产品货架和资产配置能力建设进度。

    盈利预测与估值

    维持目标价和估值不变。当前A股股价对应2022/2023 年3.6x/3.2x P/E，0.3x/0.3x P/B；当前H股股价对应2022/2023 年2.6x/2.3x P/E，0.2x/0.2xP/B。A股维持跑赢行业评级和6.03 元目标价，对应2022/2023 年4.63x/4.29xP/E，0.42x/0.38x P/B，较当前股价有35%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和5.24 港元目标价，对应2022/2023 年4.91x/4.55x P/E，0.44x/0.41xP/B，较当前股价有42%的上行空间。

    风险

    息差持续下降，导致净息收入承压；财富资管收入增长不及预期。