报告导读

    营收增速向上，零售战略升级，不良持续双降。

    投资要点

    业绩概览

    2021A 中信银行归母净利润同比+13.6%，增速环比+0.5pc；营收同比+5.0%，增速环比+1pc；ROE 10.7%，同比+0.6pc；ROA 0.72%，同比+3bp。2021Q4 不良贷款余额环比-4.1%，不良率1.39%，环比-9bp，拨备覆盖率180%，环比-4.5pc。

    业绩增速向上

    2021A 中信银行归母净利润同比+13.6%，增速环比+0.5pc；营收同比+5.0%，增速环比+1pc，2021 年以来营收增速逐季改善，主要得益于非息收入增速提升。

    展望未来，资产质量持续改善，新零售战略升级，将有力支撑业绩增长。

    具体来看：2021A 中信银行利息净收入同比-1.7%，增速环比持平，主要受贷款增速放缓影响；非息收入同比+28.1%，增速环比+6.6pc，中收和其他非息收入增速均环比提升，中收同比增速提升4pc 至24.4%，其他非息收入同比增速提升11.7pc 至35.2%；2021A 中信银行资产减值损失同比-7.2%，减值压力消减；成本收入比较去年提高2.5pc，主要归因于低基数效应。

    零售战略升级

    零售战略初见成效，2021A 中信银行实现大财富管理收入149.6 亿元，同比高增56.2%。中信银行提出以财富管理为核心牵引打造“新零售”，将资源向零售业务倾斜，目标在两到三年内实现零售业务收入占比超50%（2021 年中信银行零售银行业务营收占比为40%），将有力支撑营收增长。

    新零售主要举措来看：①组织架构优化，2021 年11 月中信银行将原零售银行部、数字金融部的部分团队和职能并入新设的财富管理部，融合产品、渠道、客户管理，提升客户服务能力。②客户经营深化，通过“客户旅程经营+特色客群经营”的经营模式，有效提升财富客户数，贵宾及富裕客户新增超10 万，私行客户数同比增18%。③板块联动打通，通过“财富管理、资产管理、综合融资”三大板块赋能新零售发展，同时利用集团协同助力财富管理，2021 年零售产品交叉销售规模同比高增95%至876 亿元。

    不良持续双降

    不良方面，2021Q4 中信银行不良贷款余额环比-4.1%，不良率1.39%，环比-9bp，连续五个季度实现不良双降，同时前瞻指标关注率较21H1-41bp 至1.75%，为近8 年来最优水平。拨备方面，2021Q4 中信银行拨备覆盖率环比-4.5pc 至180%，仍处在近三年较高水平，同时根据业绩发布会披露，中信银行提高了房地产贷款的拨备，整体拨贷比超6%，较对公贷款拨贷比高一倍。随着风险管理“控新清旧”等举措的推进，预计资产质量指标有望继续优化。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年归母净利润同比增长13.80%/14.10%/14.49%，对应BPS11.38/12.49/13.76 元股。现价对应PB 估值 0.40/0.37/0.33 倍。维持目标价7.31元/股，对应22 年PB 0.64x，现价对应22 年PB 0.40x，现价空间60%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。