盈利能力提升，营收保持稳健

    公司发布22 年半年报，业绩表现稳健，营业收入、归母净利润分别同比增长2.65%、12.03%，营收增速较22Q1 下降1.43pct，归母净利润增速环比提升1.10pct，上半年累计增速快于股份行平均水平。22H1 年化加权平均ROE同比微降28bp 至11.82%。业绩增长的主要驱动力来自非息收入增长和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻，但净息差同比收窄对营收增长造成了一定拖累。

    存贷规模稳步扩张，资产端价格略承压

    22H1 公司利息净收入同比微降0.32%，主要是受到资产端价格承压带来的息差收窄拖累。22H1 公司生息资产平均收益率较21 全年降8bp 至4.16%，计息负债平均成本率较21 全年下行3bp 达2.22%，生息资产收益率下行造成净息差较21 全年、22Q1 分别下行6bp、3bp 达1.99%。

    业务规模增长对息差的收窄拖累收入起到了一定的抵补作用。22H1 公司贷款规模同比增长6.43%，环比增长1.17%，快于整体资产增速，带动公司资产结构优化。22 年上半年公司加大对重点行业的信贷支持，贷款增长主要来自对公贷款的贡献，22H1 对公贷款较21 年末增长5.42%，占比提升1.03pct 达49.14%；零售贷款较上年末提升1.97%。

    负债端来看，22H1 公司存款保持高增，存款余额同比增长9.41%，增速较Q1 提升3.35pct，存款占比总负债环比提升2.02pct 达67.68%，我们认为低成本存款占比的提升有利于一定程度缓解公司的息差下行压力，存贷规模的持续扩张有望带来利息净收入增速回升。

    资产质量稳中向好，风险抵御能力增强

    公司持续加强风险防控，资产质量基本面稳中向好。不良方面，22H1 末不良率较22Q1 再下降4bp 达1.31%，但是受疫情冲击影响，关注率较21 全年微升14bp 达1.89%，我们预计，随着疫情缓解，风险暴露有限。拨备覆盖率方面，22H1 末公司拨备覆盖率较21 全年和22Q1 分别上升17.08pct、12.96pct 达197.15%，拨贷比环比上升9bp 达2.58%，风险抵御能力持续增强。

    投资建议：坚持“三轻战略”，资产质量基本面稳中向好公司坚持“轻资产、轻资本、轻成本”战略，以财富管理为核心牵引打造“新零售”。截至22H1 末，公司个人客户管理资产余额较21 年末提升6.49%达3.70 万亿元，对公财富管理较21 年末增长13.47%达2030.54 亿元。同时，公司存量不良包袱减轻，资产质量稳中向好。我们看好公司的持续发展能力，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长14.03%、15.33%、17.11%。目前公司PB（MRQ）0.41 倍，我们综合公司目前的基本面和业绩稳中向好的预期进行考虑，给予2022 年目标PB 0.53 倍 ，对应目标价6.03元，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行超预期，信贷需求降低，信用风险波动