投资要点：中信银行盈利能力保持稳健。对公贷款资产质量改善带动整体稳中向好，特别是房地产不良率比23Q2 下降明显，零售经营体系深化见成效，整体业务规模平稳增长，维持“优于大市”评级。

    　　盈利能力保持稳健。中信银行23Q4 营收同比-2.55%，归母净利润同比+3.89%。

    　　2023 年营收同比-2.6%，归母净利润同比+7.91%。ROA 同比上升0.01pct 至0.77%，ROE 同比持平为10.80%。

    　　资产质量稳中向好，房地产不良率比23Q2 下降明显。不良率环比下降4bp 至1.18%，拨备覆盖率环比下降1.9pct 至207.59%。与23Q2 相比，逾期贷款占比上升19bp 至1.62%，重组贷款占比微升0.1pct 至0.32%，对公贷款不良率下降13bp 至1.37%，其中房地产业不良率从5.29%下降至2.59%。公司持续加强资产质量管控，一手抓“控新”，切实防控新增不良，一手抓“清旧”，加快出清存量风险。

    　　零售经营体系深化见成效。零售银行贡献非利息净收入累计达42.19%，比上年提升0.14pct。零售AUM 突破4 万亿元，私行AUM 站上万亿台阶，零售营收贡献提升至42%。私人银行客户比上年末增长10.64%至7.40 万户，私行客户AUM月日均余额超过1 万亿元，同比增长8.37%。

    　　业务规模平稳增长。贷款比上年末+6.71%，存款比上年末+5.86%，公司坚定落实国家宏观政策，精准支持实体经济重点领域，绿色信贷、战略新兴、制造业中长期、普惠金融、涉农贷款增速均高于贷款增速。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.37、1.43、1.5 元，归母净利润增速为5.88%、4.54%、4.11%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.22 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.45 倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为5.96 元。因此给予合理价值区间为5.96-7.22 元（对应2024 年PE 为4.36-5.28 倍，同业公司对应PE 为4.59 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。