3 月20 日晚，中信银行披露25 年年报，2025 全年实现营业收入2124.75 亿元，同比降幅收窄至-0.55%（1-3Q25 为-3.46%）；营业利润836.74 亿元，同比增长3.39%（1-3Q25 为4.7%）；归属于上市公司股东的净利润706.18 亿元，同比增长2.98%（1-3Q25 为3.02%）。不良率环比-1bp 至1.15%，拨备覆盖率环比下降0.6pct 至203.6%。

    　　评论：

    　　营收增速拐点向上，核心营收能力继续改善；资产质量稳中向好，归母净利润增速稳定在3%左右。1）量价双优，其他非息收入高增，支撑4Q25 单季营收实现高增。4Q25 单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，主要是核心营收能力增强继续起正贡献。公司坚持差异化定价，在“量价双优”下，单季净利息收入同比增速转正至0.16%。单季其他非息收入同比增速超50%；2）资产质量稳中向好，归母净利润增速保持稳定。2025 年归母净利润同比+3.0%，增速环比基本持平。不良率环比略降1bp 至1.15%，拨备覆盖率仅微降0.6pct至203.6%，测算单季不良净生成率为0.93%，环比同比均有改善，表明公司风险控制得当，资产质量稳健。

    　　对公信贷投放较强，加大债券配置比例。2025 年生息资产/总贷款分别同比增长6.23%/2.48%，增速环比略有下降，主要是零售信贷需求相对较弱，并且压降了低收益票据。依托中信集团“金融+实业”全牌照优势，中信银行在综合融资领域具备较强竞争力，且新设AIC（信银金投）强化了“商行+投行”模式，年末对公贷款（不含票据）同比高增13.2%。同时金市加大债券配置力度，债券投资同比增长17.43%，高于前三季度增速。

    　　“五个领先”战略驱动中收弹性。中信银行深度推进财富管理转型，2025 年末零售AUM 达5.36 万亿元，同比增长14.29%；理财业务手续费高增45.17%，代理业务手续费增长24.77%，带动中收同比增长超5%。财富管理与资产管理“双轮驱动”已成为中收核心增长极，有望在未来1-3 年提升ROE 水平。

    　　负债端存款成本压降，25 年末息差基本企稳。25 年末公司披露的净息差和净利差数据分别为1.63%、1.60%，均与1H25 持平。根据我们测算的期初期末口径数据，4Q25 单季净息差环比仅下降1bp 至1.62%，其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-10bp 至3.03%/1.44%。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。

    　　资产质量稳中向好，不良生成压力缓解。公司整体不良生成压力有所缓解，25年 末不良率环比-1bp 至1.15%，拨备覆盖率也基本保持稳定，测算单季不良净生成率为0.93%，环比、同比分别下降30bp、3bp。前瞻性指标趋势向好，关注率环比下降1bp 至1.62%，逾期率较1H25 下降7bp 至1.43%。拆分来看，主要是对公贷款资产质量改善，非房零售贷款的资产质量有所承压，2025 年末对公贷款/零售贷款分别较1H25 -5bp/+4bp 至1.09%/1.32%，其中按揭贷款不良率较1H25 下降9bp 至0.41%。

    　　投资建议：中信银行核心营收能力继续增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向好。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，25年分红率继续提升，具备较好的配置价值。25 年公司提高分红率至31.75%（中期分红率30.7%），结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28 年中信银行归母净利润增速分别为2.6%、3.6%、5.1%。考虑中信银行近10 年历史平均PB 在0.65X，基本面向好且分红率提高将吸引增量中长期资金增持，推动PB 估值回升，我们给予公司2026E 目标PB 0.75X，对应目标价10.43 元，按照当前AH 溢价比例1.20，H 股合理价值9.82 港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压；银行信贷投放不及预期。