公司业绩增长稳定，出版发行地位全面提振。2016 年，公司实现营业总收入16.39亿元，同比增长6.6%；其中主营业务收入15.92 亿元，同比增长5.12%；归母净利润1.23 亿元，同比增长53.32%；摊薄每股收益0.22 元，同比增长46.67%。

    　　公司全年的营收中，有7.43 亿元来自于教材教辅业务，占比45.33%；5.86 亿元来自于纸张、印刷耗材及票据印刷等业务，占比35.72%；5.52 亿元来自一般图书业务，占比33.66%；0.8 亿元来自其他产品及非产品收入，占比4.91%；内部抵扣3.22 亿元，占比-19.62%；利润增长的主要原因为公司新管理层上任后充分发挥集团集约优势，教材教辅征订、印制、发行各环节相互协同，效率增加。

    　　探索销售模式转型，加强线上销售渠道建设，挖掘新增长点。2016 年公司充分利用自媒体和新媒体实现线上推广、线下店面体验协同营销，加快发行连锁体系整体转型升级改造，建设成“互联网+社区书店+校园书店+企业书屋”的线上线下全覆盖销售渠道，以网店拓延提升市场占有率。旗下出版单位线上销售在品牌电商平台实现112.76%的营业收入增长率，在自建线上平台实现154.76%的增长；公司旗下发行单位在自建线上平台营业收入同比增长355.71%。线上图书销售业务实现营收6222.79 万元，同比增长98.23%。线上线下销售渠道的拓展使一般图书业务营收增长率由负转正，实现10.48%的高速增长，图书平均线上销售占比达30%。

    　　打造“编、印、发、供”一体化产业链，发挥协同效应，实现集约经营。公司2016年3 月以自有资金出资2 亿元参与设立辽宁博鸿文化产业创业投资基金投资文化产业标的资产，为公司后续实施并购整合做储备，助力公司外延式扩张。2016 年11 月收购控股股东出版集团拥有的辽宁出版印刷物资配送产业园，借助绿色印刷产业园的优势，实现公司图书的仓储集约、配送集约、服务标准集约，提升配送和发行能力、盘活存量资产。2016 年12 月使用募集资金9258 万元收购控股股东出版集团所属新华印务公司全部股权及所拥有的产业园，继续扎实推进印刷、版权、纸张、装帧设计的集约运营、压缩成本。公司全产业链协同降本增效明显，释放内部价值。

    　　大教育整体优势全面显现，泛娱乐衍生业态全面激活。公司高度重视教育出版的支柱作用，联合推进市场开发与教材教辅，丰富K12 教育体系，将租型教材经营权配置给下属出版单位，激发出版社经营活力，辽版图书市占率显著提升，5 万册以上图书较2015 年增长一倍，版权对外输出和引进分别增长18%和20%。公司2016 年2 月现金增资辽宁大耳娃文化发展有限责任公司800 万元用于投资大耳娃魔法帝国项目，建造并运营国内首家集教育、高科技体验、休闲娱乐为一体的全媒体大型儿童主题乐园。公司深度挖掘图书内容资源，依托原创IP，孵化和培育文化衍生业态，并引入数字化体验项目，快速形成具有较强实力的产业板块。

    　　盈利预测。2017 年，公司将进一步推进“四+二”的六大产业布局战略，做强出版、发行、教育及泛娱乐主业“四”步走、延伸贸易、金融产业“二”兼顾。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.25 元、0.38 元和0.55 元，再参考同行业中，皖新传媒、华数传媒、读者传媒2017 年PE 分别为32.20、31.44、68.92 倍，鉴于公司市值小，转型举措落地后进展顺利，我们给予公司2017 年55 倍估值，对应目标价13.75 元。给予买入评级。

    　　风险提示。出版选题风险；退货及库存增加的风险；人才队伍管理和人才缺失风险。