投资要点:

    公司13年实现营业总收入10.27亿元,同比上一年度增长45.18%;归属上市公司股东净利润2.73亿元,同比增长29.75%,扣非后净利润同比增长36.59%,基本符合我们的预期。另外公司拟每10股转增10股并派息5元。

    访问量快速增长,品牌影响力增强,子频道有待开发:13 年人民网年末日均页面浏览量较年初增长63%,日均访问者较年初增长86%。根据我们的跟踪,访问量的增长主要是主页以及内容页浏览量的提升驱动,而子频道流量的增长势头减缓。公司14年将继续推动垂直化战略,加强子频道建设,以挖掘其巨大潜力。

    本期澳客网并表贡献有限,14年值得期待:13年澳客网实现营收2106.6万元,仅为12月份并表。14年澳客网可全年并表,互联网彩票行业正处于爆发阶段,且世界杯将是其催发因素,公司互联网彩票业务值得期待。

    广告业务增速高于行业平均值:公司13年广告业务实现营业收入5.4亿元,同比增长37.27%,维持较快增长,高于行业平均增速。驱动因素为主页广告以及地方频道广告投放增长较快。由于加强了新闻采集,人力成本提升使得毛利率有所下降,至61.3%,属门户网站正常毛利水平。预计未来广告业务毛利率将维持在60%左右,营收增速在25%左右,若子频道建设进展较快,则有望超预期。

    移动增值业务略超预期:13年公司移动增值业务实现营业收入2.54亿元,同比增长116.21%,原因在于1)在手机视频、手机报、手机短信等业务上均取得快速增长;2)古羌科技并表贡献营收2000万以上。毛利率较12年增加12个百分点,为54.03%,我们认为是高毛利率的视频业务占比提升所致。预计未来14至15年公司移动业务营业收入复合增速将保持在50%以上,随规模增长毛利率水平也将有所提升。

    信息服务业务增速放缓,但舆情业务高增长持续:报告期内公司信息服务业务收入为1.87亿元,同比增长3.9%,毛利率下降19个百分点至45%。根据我们的跟踪成长性较好的舆情业务仍保持了高增长,政府网站建设业务规模减少导致总体业务增速放缓。预计14-15年信息服务业务将保持20%以上增速,毛利率维持在50%左右。

    投资建议:预计2014至2015年EPS为1.47和1.92元(未摊薄),对应PE为54.4X和41.6X。公司拥有强大的品牌影响力,有能力通过外部合作等方式补齐其薄弱频道并布局高成长性的新型业务,世界杯期间彩票业务表现值得期待,“增持”评级。

    风险点: 经济疲软使广告投放量低于预期