投资要点

    国内男鞋上市第一家 公司主要从事男女皮鞋及皮具产品的研究、生产、分销及零售业务，目前拥有奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人和万利威德五个自有品牌，定位差异化明显，客户覆盖范围广；同时以OEM/ODM的模式为国际知名皮鞋品牌生产产品。奥康男鞋品牌优势突出，全国市占率第一。截至2011年底，共有4512家终端渠道，其中直营商场店316家、直营独立店161家，经销终端4035家。

    错位竞争原则定位广阔空间 从定价角度来看，主力价格在300－500 区间，有效规避了“伪洋牌”的竞争；从品牌角度来看，坚持本土鞋业第一品牌的战略，以北京奥运会皮具供应商为契机加大品牌推广、提升品牌形象；从渠道布局角度看，随着品牌形象提升，逐渐从三、四线布局重心转向二、三线，以华东为基础向全国其他区域发展。

    多品牌运作空间广阔 目前奥康品牌收入占比达到了60%左右，后期发展将会以稳定增长为主，“小店换大店”的策略也有助于进一步拓宽增长空间。其他品牌发展将成为公司业绩增长亮点，其中，作为比较高端的美丽佳人和万利威德将有望进入商场渠道，提升毛利率；康龙和红火鸟的增速则高达50%左右。

    直营拓展保障毛利率稳中有升 公司将加大直营店建设投入，一方面作为盈利最好的直营店建设投入有助于进一步提升毛利率和业绩，另一方面直营店建设有助于提升品牌形象，带动经销商开店热情，进一步提高市占率。此外，与供应商建立战略合作关系，扶持供应商做大，以及指定原料采购等措施也有助于进一步降低成本，提升毛利率。

    首次覆盖，给予“推荐”评级 看好男鞋行业集中度有较大提升空间，同时公司的发展策略有望将奥康打造成为最大的皮鞋品牌之一， 其他品牌发展空成长空间很大。 我们预计2012年、 2013年和 2014 年 EPS 分别为 1.43、1.80 和 2.25 元，结合当前股价对应 PE 分别为 17.9、14.2 和 11.4 倍，2012 年合理估值区间应在 20－25 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。