投资要点:

    公司公告与广州市凯捷商业有限公司签订战略合作框架协议。凯捷商业为SKECHERS(斯凯奇)品牌商品的中国大陆总经销商。奥康计划在未来五年内在中国境内开设约 1000 家 SKECHERS 品牌的专卖店。在经双方协议确定的计划拓展区域内,公司取得斯凯奇品牌街店的优先代理权,负责合作区域内专卖店的拓展和经营。

    斯凯奇公司(SKX US)致力于设计、研发及营销各类男、女鞋、童鞋以及其它数个品牌系列产品, 2014 年销售收入 24 亿美元,其中美国本土占 65%。截止 2014 年末, 自营店铺 450 家、 海外合资公司所设店铺 394 家、 分销商(授权加盟商)店铺 2384 家。斯凯奇品牌在大陆地区隶属于合资公司凯捷商业,其拥有 260 个销售点, 包括 24 家概念店、 21 家工厂店、 215 家商场店。

    大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联的实现形成保障。

    从全产业链的角度出发,公司大型专业店的建设,将积极发挥“筑巢引凤”的功能,目前加速推进的大型专业店战略,成效已初步显现(截止 2014 年底,约开设 200 多家大型专业店,其中过半已实现盈利),未来将吸引更多合作伙伴,布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件,充实大型专业店;并借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势,共同引进广泛的海外二三线品牌,进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。同时,定制业务是产业趋势,公司有望借助于未来的全产业链优势,率先试航,进一步贴近消费需求。

    公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。 考虑到前期店铺建设及调整,代理 SKECHERS 对奥康而言,预计将自 2016 年起明显增厚 EPS。预计公司 2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为 3.77、 5.16、 6.20 亿元,同增 45.93%、 36.87%、 20.18%,对应 EPS 分别为 0.94、 1.29、 1.55 元, 买入评级。

    风险提示: 公司全产业链布局的进度不达预期。