本报告导读:

    渠道和营销升级提振收入,进军体育领域带来业绩新成长,我们看好公司成为皮鞋行业的白马股,首次覆盖给予“增持”评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级。在皮鞋消费升级趋势下,公司主动优化销售渠道和营销手段,业绩提升趋势明显;携手斯凯奇进军体育领域,为收入增长带来新动力。我们预计公司2015-2017年营收分别为33.77/39.60/47.62亿元,预测EPS为0.96/1.17/1.45元,参考行业平均估值水平给予2016年36倍PE,目标价42.50元,“增持”评级。

    渠道和营销优化满足皮鞋消费升级。消费者对鞋子的设计更为看重,注重购物体验,传统经销渠道无法满足消费升级趋势。公司主动调整:1)关闭购物体验差的经销店,增加直营店数量,注重渠道质量;2)大力推进国际馆建设,引入中高档产品。国际馆的客流量比普通店高30%,利润率高2个百分点,2014年末国际馆数量达180多家,预计未来每年开店数量在200家以上。公司还推出国际馆尊贵体验服务,聘请金秀贤等为产品代言,冠名“温马”比赛,提升品牌影响。

    外延合作不断,体育产业发展带来新成长。1)公司结盟万利威德,并在国际馆引入众多海外名牌,向中高档鞋类市场延伸;2)2015年6月公司参股兰亭集势,拓展跨境电商市场,推动出口收入增长;3)2015年8月,公司取得美国知名运动鞋品牌斯凯奇在中国大陆的代理权,未来五年内开设1,000家品牌专卖店。斯凯奇店面在120-150平米之间,租金压力小,产品较少打折,坪效在行业中处于较高水平。随着运动爱好者不断增加,公司切入运动鞋领域将助推业绩增长。

    风险提示:产品滞销风险、业务整合风险、兰亭集势盈利风险