事件：公司2016 年上半年实现营业收入16.02 亿元，同比下降1.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2.11 亿元，同比下降3.06%；实现基本每股收益0.53 元。

    整体收入小幅下滑：1、整体销售收入同比下降1.51%，其中分品类来看，男鞋、女鞋、皮具均出现了不同程度的下滑；分地区来看，仅有华中、华南两个地区实现正增长，其他地区均出现了不同程度的下滑；分品牌来看，收入占比64%的奥康品牌同比下滑5.77%，是收入下滑的主要因素；从线上线下情况来看，电商渠道发展迅猛，线上销售实现2.15 亿元，收入占比为13.54%，同比增长41.44%，线下销售实现13.72 亿元，收入占比86.46%，同比下降5.98%。

    渠道管理持续推进：线下渠道方面，街店、Shopping mall、百货店齐头并进，截止至2016 年6 月30 日，线下门店数量达到3018家，新增297 家（其中包括国际馆117 家，休闲馆24 家），关闭191家，较2015 年底净增加106 家。线上渠道方面，公司加强对线上线下共享产品的价格管控，以及会员体系的打通，实现线上线下协同发展。

    毛利率小幅提升：2016 年上半年公司整体毛利率较去年同期增加了2.37 个百分点，达到37.77%。分品牌看，奥康、康龙、红火鸟毛利率均实现正增长。 分线上线下渠道看，由于电商渠道促销较多，因此毛利率较上年同期减少3.81 个百分点，线下门店毛利率则较去年同期增加3.18 个百分点。

    投资建议：一方面，在行业低迷的大背景下，公司深耕制鞋主业，调整店面结构、提升品牌形象；另一方面，通过多元化发展增厚公司业绩，2015 年后公司先后参股温州民商银行涉足金融领域、参股兰亭集势涉足跨境出口电商、代理斯凯奇涉足体育休闲板块。虽然业绩短期不佳，但是仍然看好公司“长青品牌+时尚平台”商业模式，以及目前持续推进的“品牌、商企、渠道、零售、供应链”五大战略。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.07 元、1.29 元、1.56 元，对应的市盈率分别为19.7 倍、16.4 倍、13.5 倍，给予“增持”评级。