投资要点：

    　　公司2016 上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为 16.02 亿、2.12 亿、1.18 亿元、0.5275 元/股，同降1.51%、3.06%、75.53%、2.82%。公司通过前期渠道布局调整、产品附加值提升、合理进行促销活动，上半年毛利率整体同增2.4 个百分点至38.29%，其中，2 季度毛利率同比提升5.3 个百分点。

    　　奥康、康龙、红火鸟三大品牌上半年合计收入13.19 亿元，同降2.81%，毛利率同比提升2.13 个百分点至37.70%；其他品牌期内销售同增139.41%至1.07 亿元，毛利率同比提升1.33 个百分点至41.19%。直营店合计1347 间（上半年净增116 间），其中集合店404 间（上半年净增98 间）；经销店合计1671 间（上半年净减10 间），其中集合店149 间（上半年净增47 间）。由于国内生产成本优势下降，部分客户转移订单到东南亚或其他地区，导致外贸订单下降明显，OEM 收入同降78.21%。外贸业务下降及团购订单减少，导致公司整体销售期内有所下滑。

    　　公司提出将打造“卓越的鞋业生态系统”作为中长期战略发展目标，采取“长青品牌+时尚平台”模式（长青品牌定位时尚商务，推行品类化经营，时尚平台主打休闲时尚，推行品牌化经营）。上半年，公司新增国际馆117 家，休闲馆24 家。上半年线下渠道布局中，街店、shopping mall、百货店齐头并进，并计划在下半年加快推进“奥特莱斯”渠道拓展速度。为推动线上线下融合发展，公司加强了对线上线下共享产品的价格管控，上半年线上销售2.15 亿元，同增41.44%。

    　　公司作为细分子行业的龙头企业，一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效；另一方面借力跨境电商及海外优质品牌，深耕鞋履产业链，未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类，基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整，代理SKECHERS，布局运动体育产业，一方面将以外延的形式，预计明显增厚公司的收入规模及利润；另一方面则为后续更多运动体育的系列产品进驻大型专业店做准备。

    　　预计公司2016-18 年实现归属于母公司净利润分别为4.27、5.05、5.84 亿元，同增9.39%、18.36%、15.56%，对应EPS 分别1.06、1.26、1.46 元。参考可比公司16 年PE 区间在26x-137x 区间，给予公司2016 年30xPE，对应目标价31.94 元，买入评级。

    　　主要不确定因素：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险。