受终端消费大环境不景气及天气的影响，Q2 表现不如Q1，但公司作为行业龙头，整体而言自有品牌经营较为稳健，上半年收入/净利分别-1.5%/-3.1%；斯凯奇发展加快，但短期内将主要体现为收入贡献，而非利润。公司目前总市值85 亿，对应16PE 为20X，短期而言估值不便宜，考虑到行业复苏时点尚不明确，投资标的兰亭本身的发展前景仍有待观察，基本面较为平淡，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级，中长期而言，预计公司主品牌发展较为平稳，未来主要需要观察斯凯奇的放量情况。

    　　上半年收入/净利分别-1.51%/-3.06%，基本符合预期。公司上半年收入/营业利润/ 归属上市公司净利润分别为16.02/2.66/2.12 亿， 同比分别-1.51%/-1.71%/-3.06%，基本符合预期；16Q2 分别下降9.13%/2.81%/9.61%，受行业大环境及天气的影响，Q2 增速有所放缓，南方地区整体表现优于北方。

    　　直营及经销渠道略有增长，但OEM 大幅下降导致公司整体销售略有下滑。分品牌看，低基数背景下红火鸟和其他品牌增长较快（+25.90%/139.41%），康龙略有增长（+4.26%），而主品牌奥康受消费大环境及天气影响有所下滑（-5.77%），皮具亦略有下滑（-2.40%）。分渠道看，公司上半年持续进行渠道优化，增加集合店比重；直营渠道增长1.0%，净增门店116 家，其中集合店98 家，单品店18 家；经销渠道增长2.1%，净关店10 家，其中集合店净开店47 家，单品店净关店57 家；OEM 业务大幅下降78.2%拖累整体销售表现；线上业务仍保持较快增速（41.44%），而线下销售则下滑5.98%。

    　　毛利率略有提升，在期间费用率上升和资产减值损失冲回减少的综合影响下，利润增速与收入增速相当。公司在提升产品附加值的同时，合理进行促销活动，维护品牌形象，上半年毛利率提升2.40PCT 至38.29%；期间费率上升1.28PCT 至21.95%，主要原因是管理费用相对刚性，其中销售/管理/财务费率分别-0.58PCT/+1.70PCT/+0.15PCT 至13.15%/9.03%/-0.23%。公司15年H1 由于应收款调节冲回资产减值损失0.16 亿，而资产减值损失冲回较去年同期减少（本期资产减值损失-0.05 亿）。

    　　应收账款和存货均有所改善，销售下滑拖累现金流表现。公司增加直营渠道占比，控制首批订货比例、精准订货加快经销商资金流转，使应收账款得到较大改善。截至上半年末，公司应收账款7.55 亿元，较去年末下降4.6%，较去年同期下降20.4%。公司期末存货8.98 亿元，较期初下降2.3%；经营性净现金流1.18 亿元（去年同期4.81 亿），销售收入下滑及应付票据增加导致现金流状况不如去年同期。

    　　盈利预测和投资评级：受终端消费大环境不景气及天气的影响，Q2 表现不如Q1，但公司作为行业龙头，整体而言自有品牌经营较为稳健，斯凯奇发展加快，但短期内将主要体现为收入贡献，而非利润。公司目前总市值85 亿，对应16PE 为20X，短期而言估值不便宜，考虑到行业复苏时点尚不明确，投资标的兰亭本身的发展前景仍有待观察，基本面较为平淡，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级，中长期而言，预计公司主品牌发展较为平稳，未来主要需要观察斯凯奇的放量情况。

    　　风险提示：终端零售及折扣控制低于预期，斯凯奇业绩贡献低于预期。