业绩符合预期。公司2016 年1-6 月营收、归母净利润、扣非净利润分别为16.02 亿元/2.11 亿元/1.94 亿元，分别同减1.51%/3.06%/2.50%，EPS0.5275 元，业绩符合预期。公司预计年度净利润将与上年持平。

    　　外贸及团购订单下降拖累整体收入，产品附加值增加提升毛利率。由于外贸（跌78.21%）及团购订单减少，公司整体营收下降。财务指标方面，由于产品附加值提高，公司毛利率提升2.4pct至38.3%。销售/管理/财务费用率分别升-0.6pct/1.7pct/0.2pct至13.1%/9.0%/-0.2%，三费合计升1.3pct至21.9%，净利率降0.2pct至13.2%。应收账款、存货分别较年初减4.5%/2.24%至7.55亿元/8.98亿元，周转率分别由年初3.50/2.45下降至2.07/1.09。

    　　加速渠道优化运营，线上销售增长迅速。公司上半年共计关闭187家单品店，加快集合店布局，新增国际馆117家，休闲馆24家，并加快推进AOK MART模式与“奥特莱斯”渠道拓展速度。同时,线上销售同增41.44%，618年中大促活动中，线上与线下销售分别同增45％和43％。

    　　分地区看，东南/华东/华中/西南四大区域收入同增分别为19.31%/-8.27%/1.15%/-7.1%，其中东南地区增速受益于电商业务快速增长，若剔除电商影响，我们拆算东南地区增速仍能保持10%左右。

    　　三大品牌并行发展，Skechers布局良好。分品牌来看，奥康、康龙、红火鸟三大品牌收入增幅分别为-5.7%/4.26%/25.9%，红火鸟由于基数较小增速较快，同时毛利率为三个品牌中最高。另外，公司合作运动品牌Skechers线下旗舰、专卖店数约100家，我们预计全年开店数量将达到150-200家，Skechers年销售表现与公司其他体育运动业务可期。

    　　投资建议：面对严峻经济环境和市场变化，公司皮鞋业务略有下滑。我们预计2016-2019 年EPS 为0.98 元/1.04 元/1.1 元，维持评级为“买入-A”，6 个月目标价26 元，对应2017 年25 倍PE。

    　　风险提示：1）终端消费持续低迷；2）斯凯奇进展不及预期