报告要点

    事件描述

    奥康国际(603001)发布2016 年半年度报告,报告期公司实现营业收入16.02 亿元,同比减少1.51%;实现归属净利润2.11 亿元,同比减少3.06%;基本每股收益0.53 元/股。其中,二季度实现营业收入7.13 亿元,同比减少9.13%;实现归属净利润0.99 亿元,同比减少9.61%。

    事件评论

    外贸业务下滑拖累营收增速,电商业务持续发力。在国内生产成本优势下降的大背景下,部分客户订单向东南亚等地区转移使外贸业务收入同比大幅降低78.21%至1,256 万元;公司电商业务主要计入东南区收入,受益于本期电商业务快速增长,东南地区销售收入同比增长19.31%至6.78 亿元,若扣除电商业务传统优势区域东南地区亦录得双位数增长;重点区域销售优势巩固部分抵消了出口OEM 业务下滑对整体营收的冲击。公司的渠道结构以直营独立店为主(营收贡献超过45%),报告期内销售收入同比微降1.96%到7.33 亿元,受以商场、团购及网购为代表的直营渠道营收增长影响(同比分别增长7.96%和7.62%),直营渠道整体营收增长1.02%至10.9 亿元。

    鞋类产品品牌力持续提升带动毛利改善,管理费用率增长拖累净利率。报告期内,公司通过商品规划及提升供应链管理能力两方面入手强化品牌构建;受益于合理的终端促销以及有效的成本控制,公司男/女鞋毛利同比分别增长2.83pct/2.65pct,带动整体毛利提升2.37pct 至37.77%;其中,又以主打时尚休闲的“康龙”品牌毛利改善最为明显,同比提升4.37pct 至38.87%;在凸显时尚商务、打造长青品牌的定位下,整体毛利水平改善趋势有望延续。虽然毛利显著改善,但受职工薪酬及折旧摊销增加影响,管理费用率提升1.70pct 至9.03%,拖累净利率降低0.19pct 至13.19%。

    持续优化渠道格局,探索线上线下融合发展。在批发转零售的大趋势下,公司加大直营渠道布局,报告期内直营净开店数量达116 家,其中直营集合店净开店98 家;目前公司的渠道格局以直营为主,2016 年上半年直营渠道收入贡献高达68.7%,考虑到新开店铺以大中型为主,闭店多为小型及低效经销商店铺,随着新开直营店铺逐步培育成熟以及线上渠道的持续推广,预计直营渠道占比将稳步提升、终端掌控能力持续增强,经营业绩有望改善。

    在品牌力提升带动毛利改善以及管理费用率尚存改善空间的背景下,公司盈利能力有望改善;以国际馆为代表的直营店铺扩张有望加快渠道格局重塑。我们看好公司未来发展,预计公司2016-2017 年每股收益为1.00 元、1.11元,对应估值为21 倍、19 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:渠道扩张的风险;系统性风险。