投资要点:
公司主要从事皮鞋及皮具产品的研发、生产、零售及分销业务,产品种类包括商务正装鞋、休闲鞋、运动鞋等鞋类产品以及皮具配套产品。公司采取自主生产与外包生产相结合的生产模式,自主生产占比维持在40%左右。设有两大研发中心、三大制造基地,以“直营+经销”为主,团购、出口和线上销售为辅的销售模式。旗下拥有奥康、康龙、美丽佳人、红火鸟四个自有品牌,并成功收购了意大利知名品牌万利威德的大中华区品牌所有权,形成了纵向一体化的经营模式。2015 年代理美国时尚运动品牌斯凯奇SKECHERS,进军运动板块,推出一站式购物体验集合店,集商务、休闲、运动、时尚等多种风格于一体,覆盖鞋、服、皮具、包、袋等全品类、多品牌的AOK-MART。
国内鞋履市场成长空间较大,近年需求放缓,竞争激烈,多品牌发展趋势显现。鞋履细分市场均相对分散,其中,男鞋集中度最高,品牌洗牌仍在持续。
伴随着行业集中度的提升、领先品牌的崛起、鞋类企业经营管理模式的进化以及消费者购买习惯的改变,多品牌经营策略预将推动企业集团化的发展。
公司致力于全渠道网络拓展,巩固专卖渠道,与国内大型商超、Shopping Mall进行战略合作,升级品牌形象。逐步推广第二代国际馆,以体现规模和品质效应。同时,推进康龙休闲馆建设,培育未来市场先机。稳步搭建AOK-MART新型渠道平台,打造独具资源优势和品牌优势的鞋类集成店新模式。多渠道拓展SKECHERS 网络,加快空白市场布局,重点区域深度覆盖。
公司提出将打造“卓越的鞋业生态系统”作为中长期战略发展目标,采取“长青品牌+时尚平台”模式,即长青品牌定位时尚商务,推行品类化经营,时尚平台主打休闲时尚,推行品牌化经营。公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整,代理SKECHERS,布局运动体育产业,一方面将以外延的形式,预计明显增厚公司的收入规模及利润;另一方面则为后续更多运动体育等系列产品进驻大型专业店做准备。
预计公司2016-18 年实现归属于母公司净利润分别为4.11、4.94、5.83 亿元,同增5.35%、20.29%、17.90%,对应EPS 分别1.03、1.23、1.45 元。参考可比公司17 年PE 区间在27x-115x 区间,给予公司2017 年25xPE,对应目标价30.83 元,买入评级。
主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。