核心观点:

    公司主业稳健,受益于行业集中度提升

    公司拥有奥康、康龙、斯凯奇等品牌,未来将引进更多时尚、运动类品牌。渠道方面持续优化,直营、集合店比例持续提升。公司作为男鞋行业龙头公司,品牌资源丰富、直营占比高、单店销售高,将充分受益于行业集中度提升。此外14 年实施的员工持股计划也对公司经营形成正向激励。

    公司集合店经营效果明显,电商业务加速增长

    公司集合店经营模式已相对成熟,形成了完整的运营体系。16 H1,公司新增国际馆117 家,休闲馆24 家,下半年公司加快店铺开设速度。通过增加大店、集合店比重,公司的单店盈利能力得到了显著提高。另一方面,公司网购业务持续高增长,预计今年电商或有40%左右的业绩增速。

    斯凯奇将成为新的销售增长点

    公司有望借助斯凯奇品牌实现业绩增长,主要因为:1)今年新设的100来家斯凯奇店主要集中于下半年,明年这些店逐渐转入成熟期,预计带来较大的销售增长。2)斯凯奇产品丰富、价格带宽,明年针对国内三四线城市推出高性价比鞋款,今年双11 斯凯奇线上业绩突出,背后是线上专供款深受消费者喜爱,看好三四线城市未来业绩表现。3)斯凯奇明年将大规模铺开店铺,作为斯凯奇专卖店渠道的优先经销商,公司有望率先受益。

    16-18 年预测业绩分别为0.95 元/股、1.15 元/股、1.44 元/股

    预计17 年EPS 1.15 元/股,目前股价对应17 年市盈率20 倍,低于可比公司平均44 倍估值,首次给予公司“买入”评级。

    风险提示

    斯凯奇发展低于预期;国际馆推进低于预期;兰亭集势亏损风险