维持“增持”评级。公司前期渠道调整逐步到位，运动品牌斯凯奇明年布局速度加快。考虑到16-17 年部分店面关闭影响收入；斯凯奇渠道前期拓展尚不能盈利，我们下调公司 2016-18 年 EPS 预测为0.94/1.06/1.34 元（原预测2016-17 年EPS 0.96/1.17 元）。给予2017年30 倍PE，下调目标价至31.80 元。

    　　传统主业渠道结构调整逐渐到位，预计2018 年主业收入增长较快，存品牌外延预期。1）街边店：用国际馆和休闲馆替代原来的小店，预计销售额占比约70%的街边店渠道不再会大幅关店，升级后的大店坪效会大幅提升。2）购物中心：预计2017 年开始国际馆、休闲馆或更大规模的集合店会大举进驻购物中心。3）品牌：公司的品牌外延包括现有品牌在不同价格带的外延，也包括外部品牌并购预期。

    　　斯凯奇进入渠道布局高峰期，2017 年为上量年，预计2018 年增厚盈利。1）预计2016 年斯凯奇新开店逾120 家，2017 年开店或提速，预计三年后可开到1000 家。2）预计斯凯奇新店月盈亏平衡点在8-12个月左右，成熟后毛利率逾40%，预计2018 年开始增厚盈利。

    　　新股东武汉淖尔入股兰亭集势，业绩触底可期。跨境出口电商行业仍处爆发增长期，行业龙头公司除了兰亭集势均业绩靓丽，我们认为其管理问题是主因。随着新股东进入，公司管理水平有望提升，预计兰亭集势未来业绩向上弹性较大。

    　　风险提示：产品滞销风险；业务整合风险；兰亭集势盈利风险。