核心观点

    　　启动C2M 定制业务，战略布局新零售。C2M 即消费者对工厂，由用户需求驱动生产制造。公司通过引进日本先进的脚型测量仪，采集门店顾客三维脚型数据，经过大数据分析，将生成的数据传输给工厂进行定制生产。在当前消费需求个性化、差异化发展和线上线下深度融合的大趋势中，公司在门店布局、供应链整合、制造升级的积累均已相对成熟的基础上，在各大专卖店将推出C2M 业务，一方面可以满足客户个性需求、提升消费体验，另一方面有望借助C2M 的零库存、预付款提升经营效率。未来定制业务的规模化将进一步降低生产成本，海量的脚型数据也可从源头指导产品研发设计并实现客户精准定位。

    　　与CCTV 战略合作，借力国家平台全面升级品牌形象。1 月10 日公司与央视达成战略合作，除了独家特约赞助大型综艺栏目《星光大道》之外，此次合作公司将重在借力央视平台资源，全面升级品牌形象，深度挖掘品牌价值，目标覆盖我国最庞大的大众消费群体，推动公司业绩的持续增长。

    　　渠道结构优化持续推进，17 年斯凯奇业务加速渠道拓展，同时以斯凯奇业务为起点，17 年国际化的并购合作也值得期待。未来公司新增渠道仍将以购物中心与街边店为主，其中多品牌、多品类集合店占比将不断提升，我们预计随着集合店模式的逐步成熟以及线上销售的快速增长，公司直营占比将继续提升，并带动终端掌控能力的加强与毛利率的改善。另一方面，16 年公司代理斯凯奇门店已达130多家，新开门店将在17 年陆续贡献收入，双方合作磨合日益成熟后，17 年公司将积极开拓三四线市场，加快斯凯奇门店拓展，借力斯凯奇品牌在中国的高速成长，带动公司收入与盈利的提升。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到所得税优惠政策的重新认定以及斯凯奇在17 年的加快拓展，我们下调公司所得税率、上调公司未来3 年收入增速预测，预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.94 元、1.10 元与1.27 元（原预测为0.85 元、0.96 元与1.09 元），维持公司2017 年24 倍PE，对应目标价26.40 元，维持公司“增持”评级。依托“国际化，时尚化，品类化”转型战略，未来公司在品类与品牌上延伸值得期待。

    　　风险提示

    　　天气波动、斯凯奇发展速度低于预期，国际馆推进速度低于预期的风险。