核心观点:

    公司16 年营收32.50 亿,同比下滑2.07%,归母净利润3.05 亿,同比下滑21.79%,扣非后归母净利润3.21 亿,同比下滑8.43%,拟每10 股派6元;17Q1 营收8.82 亿,同比下滑0.81%,归母净利润1.14 亿,同比增长1.02%,扣非后归母净利润1.01 亿,同比下滑3.42%。

    2016 年:OEM 订单流失影响收入,受投资损失拖累净利润下滑

    公司16 年收入32.50 亿元,其中直营收入合计21 亿元,同比增长2.6%,经销收入10.9 亿元,同比增长0.47%,OEM 收入2430 万元,同比下滑84.13%,主要是因为国内人力成本上升,海外大客户订单流失。16 年公司加强终端销售管理,控制生产管理成本,销售毛利率达到37.09%,比15年提升3.37 个百分点。16 年公司销售、管理费用率分别为13.68%、9.34%,比15 年有所提升,主要是因为业务宣传、折旧摊销、职工薪酬等增加。16年公司净利润超过20%下降主要是因为公司确认兰亭集势长期股权投资损失5162 万元,另外计提1735 万元坏账损失。

    2017 年:一季度主业经营出现企稳迹象,斯凯奇有望成为新的增长点

    2017Q1 公司经营表现较为稳健,实现收入8.82 亿元,同比下滑0.81%,其中直营收入下滑3.8%,经销收入增长8.2%。Q1 公司毛利率保持稳步提升状态,达到38.70%,比16 年全年高1.61 个百分点。17 年公司将继续大力开拓集合店,并且大规模铺设斯凯奇品牌店,随着新店铺的开设,以及原有斯凯奇店转入成熟期,有望为公司贡献新的利润增长点。

    17-19 年业绩预计分别为1.02 元/股、1.25 元/股、1.49 元/股

    预计17 年EPS 1.02 元/股,对应17 年市盈率20 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    斯凯奇发展低于预期;国际馆推进低于预期;兰亭集势亏损风险;