本报告导读：

    　　中报收入/归母净利15.94 亿（-0.49%）/1.75 亿（-17%），略低于我们预期。一次性支出较多，费用上升致业绩下降，预计下半年有望回暖，建议关注运动品类拓展。

    　　投资要点：

    业绩略低于预期，维持增持评级。2017H1 收入/归母净利15.94 亿（-0.49%）/1.75 亿（-17.25%），业绩略低于我们预期。维持2017-19EPS预测（0.93/1.13/1.33），目标价27.06 元，17 年30xPE，“增持”评级。

    　　毛利率略有下降，费用端上升致业绩下降。受鞋业景气度低和零售渠道调整等影响，2017H1 毛利率（37.8%）较去年同期（38.28%）略有下降（-0.48pct）。费用端上升较多，2017H1 销售费用率15.34%（+1.66pct），系星光大道广告费增加所致。管理费用9.5%（+0.16pct），系研发支出增加和折旧摊销上升所致。财务费用率0.11%（+0.33pct）。整体费用率24.95%（+2.15pct）上升明显，拖累业绩，但主要以一次性广告支出和阶段性研发投入为主，预计下半年费用率将回落。

    　　预计下半年基本面情况将好于上半年，运动品类拓展仍是主要看点。主品牌（奥康、康龙）： 17H1 净关店47 家，节奏放缓，预计全年整体平稳。斯凯奇：收入端17H1 增长+202.6%，门店数量净开店18 家，预计到17 年底门店数量有望达到180 家以上。2016 年斯凯奇零售额约9000 万，预计17 全年零售额将达到2.5 亿元左右。OEM 与团购业务：去年同期订单疲软，预计下半年将有所回升。运动品类拓展方面，公司与全球最大运动超市Inter sport 合作代理中国区业务，目前第一家门店已经在九江开业，下半年将陆续有新店开出。预计未来几年内将继续开设大型运动产品集合店（500-1000 平），市场空间可期。

    　　风险提示：消费需求持续低迷；斯凯奇拓展不达预期。