19 年利润降幅较大、存在非主营因素拖累，20Q1 受疫情影响业绩承压公司2019 年实现营业收入27.26 亿元，同比减少10.41%；归母净利润2250 万元、同比降83.57%；扣非净利润-3008 万元同比现亏损，EPS0.06元，拟每股派息0.5 元（含税）。净利润降幅较大主要为费用率提升以及公司计提长期股权投资兰亭集势减值损失1.03 亿元致资产减值损失增加。

    　　公司20Q1 实现营业收入4.39 亿元，同比减少40.33%；归母净利润255 万元、同比降96.77%，主要为疫情影响销售下滑、毛利率下降同时费用刚性；扣非净利润-747 万元同比亏损，EPS0.01 元。

    　　收入拆分：1）分品牌来看，2019 年主品牌奥康、康龙、斯凯奇、其他品牌、皮具、出口收入分别同比-16%、-9%、+25%、+41%、-18%、+107%。

    　　20Q1 出口收入增长33%、斯凯奇下滑9%、主品牌下滑40%，其他品牌下滑幅度均较大。2）分渠道来看19 年线上同比增长、其他主要渠道下滑，20Q1 除出口外各渠道收入均下滑。

    　　毛利率19 年持平、20Q1 降幅较大，费用率持续提升毛利率19 年同比降0.76PCT 至34.97%、20Q1 同比降6.81PCT 至31.38%。期间费用率19 年同比提升3.93PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比增1.68、0.37、0.40、1.47PCT，20Q1 同比提升5.26PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比增1.75、3.15、0.28、0.08PCT。

    　　存货19 年全年增加5.39%、20 年3 月末较年初降9.78%，应收账款19 年全年减少7.77%、20 年3 月末较年初增加1.94%，19 年、20Q1 存货和应收账款周转均同比放缓。经营净现金流2019 年同比减少65.16%至1.11 亿元，20Q1 为-2.09 亿元转负。

    　　疫情影响业绩承压，关注零售恢复进展

    　　19 年零售疲软背景下公司推出C2M 特许专卖店升级渠道，产品上布局功能性、IP 合作，20 年将推进轻资产运营和线上线下一体化、聚焦渠道下沉和新零售、优化品牌形象。考虑疫情影响，下调20~21 年、新增22年EPS 为0.20/0.31/0.36 元，20 年PE38 倍，维持“中性”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当。