投资要点：

    公司是国内领先的电子级环氧树脂生产厂商。环氧树脂主要用于电子电气、涂料、复合材料等行业，其中粉末涂料达39%，电子电器占比30%，复合材料占比22%。公司目前环氧树脂产能达7.3 万吨，分为阻燃型、液态型、固态型、溶剂型环氧树脂。阻燃型环氧树脂为公司的拳头产品，2016 年阻燃型环氧树脂营业收入占比57%，主要应用于电子行业的覆铜板，下游包括汽车板、手机、笔记本电脑和LED 电视等电子产品。

    募投项目定位高端，正式投产后公司产能将实现翻番。高端环氧树脂目前与国外仍有差距，国内面临低端树脂产能过剩，高端树脂仍旧依赖进口的局面。

    根据卓创数据显示，截至2017 年9 月，我国环氧树脂进口量达21 万吨，出口量6 万吨。2012 年公司募集资金用于生产电子用环氧树脂8 万吨，其中液态型产品2.3 万吨，阻燃型4.2 万吨及其他类型环氧树脂，产品主要用于覆铜板、LED 等高端应用领域。目前公司环氧树脂实现满产满销，目前募投项目进入试生产过程，项目正式投产后，环氧树脂产能将达到15.3 万吨，有效缓解产能瓶颈，提升公司产品竞争能力。

    成本推动产品价格上涨，价差扩大提高公司盈利能力。公司主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A 和丙酮。2017 年6 月开始，环氧树脂价格从1.4 万元/吨上升至2.6 万元/吨，同比增长90%，环氧氯丙烷价格从7600 元/吨上涨至15816 元/吨，双酚A价格波动幅度较小，从9500 元/吨上涨至12000元/吨，我们测算价差从3700 元/吨上涨至8700 元/吨，价差扩大助力盈利能力快速提升。2017 年第三季度公司净利润实现1933 万元，同比增长737%，环比增长143%，截至目前四季度价差相对于三季度价差环比增长30%，我们预计四季度业绩仍将大幅增长。同时公司募投项目已进入试生产过程，我们认为项目2018 年有望实现正式投产，公司主要产品阻燃剂环氧树脂的投产有望降低产品成本，同时2018 年产品价格上涨带动收入和毛利率快速增长。

    盈利预测及评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.10、0.24、0.33 元，给予18 年32 倍PE，目标价7.68 元，给予“增持”评级。

    风险提示。产品价格下跌风险；下游需求不及预期。