染发原料领先企业，客户积累&技术优势巩固领先优势：公司以染发剂业务起步，经过多年的技术积累和产品更新迭代，目前已经成为国内外领先的染发剂原料生产企业，核心客户群体覆盖欧莱雅、汉高、科蒂/威娜等多个知名品牌。同时，公司与国内外同行业厂家相比，拥有更多的染发剂原料种类以及合成工艺，未来随着对染发剂生产环保要求和人体使用安全要求的进一步提升，公司的技术优势将更加凸显，巩固自身领先地位。另外，受益于当前的“银发经济”以及相对流行的体验经济，未来包括黑色、彩色等染发剂需求有望进一步向好，公司主业盈利能力增强。

    　　PBO 下游应用场景广阔，或可带来持续高增量需求：中国成为继日本后第二个可工业化生产PBO 特种纤维的国家，其中高纯度单体原料对PBO聚合至关重要，但其合成难度较大。公司是国内外极少数能够生产PBO 单体的企业，当前采用以间苯二酚为原料的方法合成，新建产能将往以三氯苯为起始原料合成，有望提升产品盈利能力及生产能力。作为强度高、综合性能好的新一代高性能有机纤维，PBO 广泛应用于航空航天、国防军工、耐温材料及线缆绳索等领域，未来在多场景有望迎来高速增长。

    　　特种PI 单体及植保材料差异化属性强，定制化享有稳定客户优势：

    　　公司避免低端PI 单体同质化竞争，为三井化学等公司持续提供特殊PI 单体，生产的PI 具有较低介电常数及绝缘性。植保材料规模相对较小，但公司产品定制化属性较强，具备差异化竞争优势，主要客户组合化学、ARYSTA均系全球知名企业。

    　　投资建议：染发剂原料龙头地位稳固，特种单体打开未来成长空间。预计公司2023-2025 年实现营收8.46/10.55/13.69 亿元，归母净利润1.97/2.69/3.74亿元。对应PE 分别为29.5/21.6/15.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；客户集中度高的风险；环保及合法合规风险。