联明股份是经验丰富的车身零部件一级供应商。公司主营汽车白车身冲压及焊接总成零部件的开发、生产、销售，深耕领域十余年，积累了先进技术和丰富经验，是上汽通用、上汽大众、上汽商用车等知名整车企业的一级供应商，现有上海、烟台、沈阳、武汉四个生产基地。同时公司在2015年通过收购晨通物流切入供应链管理物流领域。2015 年公司营收6.83 亿元，净利润0.98 亿元；2016 年前三季度营收同增41%达到6.8 亿元，净利润同增34%达到0.94 亿元。

    公司传统主业客户优质，与大客户通用合作稳定，下游需求稳步上升有望提振公司销量、单车价值量及毛利率。公司主要客户为上汽通用、上汽大众，其中上汽通用为占比最高的客户，合作已超十载。受益于上汽通用持续的新车发布（2017 年发布10 款全新/改款车型）和销量稳步回增，公司订单量将得到稳定增长的保证。随沈阳、武汉生产基地产能释放，预计公司配套车型数量及产品种类有望提升，平均毛利率与单车配套价值量有望随之提升。预计2016/17 年的汽车零部件销售额将由2015 年的5.3 亿元上升至7.0/8.6 亿元，毛利率由21%提升至25%/27%。

    智慧物流和工业自动化两领域的外延扩张将带来新的利润来源以及对主业的协同效应。2015 年公司通过向控股股东收购晨通物流进军智慧物流领域。晨通物流主要为整车和零部件等制造商提供供应链管理服务，包括循环物流器具业务、供应商管理库存、入场物流等业务，是国内最早发展循环物流器具业务的公司，经验丰富、规模领先、毛利率高，与上汽通用合作稳定，近年又开拓了延锋、夏普等新客户。晨通物流不仅为公司提供了新的稳定利润来源（2015 年在公司的净利占比为46%），也将与零部件业务产生协同效应，为相同的客户提供更好的服务。同时，公司参股工业机器人系统集成公司江苏北人3.97%，增强其零部件焊接技术，并推动公司的工业自动化改造，实现进一步的降本增效。

    投资建议：受益于大客户上汽通用销售量和新车型的持续推出，以及新订单开拓，我们预计公司2017 年零部件业务的订单量、单车价值量及毛利率均有望进一步提升。通过成功收购晨通物流，公司切入智慧物流领域，开展利润率更高的新业务并与原有业务产生协同效应。通过入股江苏北人，公司将更好地推动设备自动化改造实现降本增效。我们预计公司2016/17年的销售收入将达9.5/11.7 亿元；净利润1.38/1.85 亿元。目标价40 元/股，对应2016/17 年56X/42X 的PE。目前股价处于历史估值下沿，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高；经济增速下滑、居民长期可支配收入增长预期下降导致乘用车销售量减少；供应链管理业务受到经济环境影响，订单量不稳定。