事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 年公司实现营收36.06 亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长0.92%，实现扣非净利润2.06亿元，同比增长16.12%。单季度看，2022Q2 公司实现营收22.01 亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润1.66 亿元，同比增长24.46%，实现扣非净利润1.57亿元，同比增长17.18%。

    疫情下Q2 业绩表现亮眼，自主品牌零售业务稳定增长。营收端，2022 年H1 公司实现营收36.06 亿元，同比增长16.05%；拆分季度来看，2022Q1、Q2 分别实现营收14.05 亿元、22.01 亿元，同比增长12.35%、18.52%。净利端，2022H1 年公司实现归母净利润2.2 亿元，同比增长0.92%；单季度看，2022Q1、Q2 分别实现归母净利润0.54 亿元、1.66 亿元，同比-36.18%、+23.88%，Q1 增速放缓主要系上年同期非经常性损益高基数影响。公司2022H1 扣非净利润实现2.06 亿元，同比增长16.12%，与营收增速同步。按渠道拆分，公司自主品牌零售业务实现营收24.03 亿元，同比增长20%，其中自主品牌线下零售业务2022H1 实现营收17.72亿元，同比增长13%（喜临门品牌实现营收14.99 亿元，同比增速为20%）。公司线上业务实现营收6.31 亿元，同比增长48%。单季度看公司线上业务Q2 增速可达60%，主要系疫情使部分线下需求转至线上。非自住品牌代工业务实现营收10.54 亿元，同比增长15%，其中国际代工业务增速为19%，国内代工业务增速为8%。非自住品牌工程业务实现营收1.48 亿元，同比减少26%，其中酒店床具业务处于快速发展阶段，酒店家具业务处于战略调整阶段，业务量有较大收缩。

    线下拓店节奏加快，品牌影响力不断提升。门店拓展方面，截至2022 年上半年，公司自主品牌专卖店合计为4837 家，较年初净增342 家，其中公司喜临门/喜眠/M&D（含夏图）线下门店数量分别为3033、1210、594 家，较年初净增196、148、-2 家。品牌建设方面，公司积极开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售，并冠名多档顶流综艺节目，增强曝光量，提升公司品牌影响力。2022 年618 活动期间公司实现全网总销额5.9 亿元，同比增长72%，同时连续8 年蝉联天猫、京东、苏宁三大平台床垫类目销量冠军。

    盈利能力稳步提升，营销费用投放力度加大。盈利能力方面，2022 年H1，公司毛利率同比提升2.91pct 至33.89%，主要系公司代工业务毛利率明显修复、原材料成本回落以及线上产品结构有所优化。费用率方面，2022H1 公司期间费用率合计25.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.85%/5.22%/2.17%/0.66%，同比+1.93/+1.15/-0.27/-0.17pct，销售费用率提升主要系公司加大广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用支出，管理费用率提升主要系公司提升人员工资、折旧摊销、审计咨询等费用所致，综合影响下，2022H1 公司净利润率为6.49%，同比减少1.32pct。存货方面，公司存货11.89 亿元，同比增长23.86%，存货周转天数86.51 天，同比增加13 天。现金流方面，2022H1 公司经营活动现金流净额 为-1.9 亿元，同比下降205.22%，主要系公司对经销商进行帮扶、加大终端营销费用的投放以及对供应商加大付款力度，公司Q2 现金流已实现转正。

    投资建议：相较于发达国家而言，我国床垫市场尚未成熟，我们认为在城镇化水平、国民对睡眠健康重视程度提升、家具下乡政策背景下，床垫产品在我国的渗透率将持续提升，伴随消费升级，床垫市场有望呈现量价齐升。公司作为国内床垫龙头企业，产品研发实力雄厚，线下渠道拓店节奏加快，线上渠道领先，客卧一体化融合店占比提高，市场份额有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.84、2.36 和3.07 元，对应公司22、23 年PE 约为18.5、14.4 倍，维持“买入-A”建议。

    风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；地产景气度下行风险。